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　　影响股票价格的要素有许多，股票定价是在不确认的条件下研讨股票的理论价格。

　　股票价值是指股票自身应该具有的价值，而不是它的商场价格。股票定价理论的开展大致可分为两个阶段，传统股票定价理论是从公司的视点动身，依据各种财务数据和目标来确认股票价格；现代股票定价理论是从出资者的视点动身，研讨商场均衡条件下的出资组合中的股票价格。

　　1.传统股票定价理论传统的股票定价理论实践上是指内涵价值理论。Graham和Dodd(1934)在《证券剖析》一书中指出，股票的内涵价值取决于公司未来的盈余才能，股票价格总是环绕其内涵价值而上下动摇。Willianms(1938)提出了股利贴现模型，他以为股票价格等于股票持有期内一切预期股利的现值之和，即股票价格终究取决于股东所赚取的股利。随后，Myron Gordon(1962)提出了扩展的股利贴现模型，即假定未来各期股利的增加率固定。固定增加模型使出资者可以确认一个不受当时股票商场情况影响的公司股票的内涵价值。依据股利不同的增加办法，还可拓宽到多元增加模型等。Alfred Rappaport等人(1986)提出了自在现金流量的概念，他们以为公司的价值首要取决于五个价值要素：本钱本钱、出售增加率、边沿经营赢利、新增固定财物出资和新增营运本钱，出资者可以经过这五个要素猜测公司的现金流量，然后估算出公司股票的价值。Tom Copeland(1990)在《价值评价》一书中详细介绍了自在现金流量的核算办法：自在现金流量=税后净经营赢利+折旧和摊销-营运本钱改变-本钱开销。经过比照可以看出，自在现金流模型与股利贴现模型类似，仅仅用自在现金流代替了股利贴现模型中的股利。股利贴现模型和自在现金流模型的估值办法均归于肯定估值法，要精确猜测股票的贴现率比较困难。而相对估值办法如市盈率 (P/E)、市净率 (P/B)和市销率 (P/S)等较为简易，出资者更常常运用。市盈率(每股市价/每股收益)反映的是商场对公司增加远景的心情，数值越大阐明商场对其增加的预期越高。市净率(每股市价/每股净财物)，也称市账率，反映的是股票当时的商场价格水平相关于净财物是高仍是低。关于一些无赢利乃至亏本的公司，无法核算市盈率。关于轻财物公司，市净率的参考价值也不大。可是，市销率(每股市价/每股出售收入)关于一些新树立且赢利不显着的公司股票有其必定的合理性。剩下收益定价模型首要由Edwards和Bell(1961)提出，他们以为股票价值等于净财物与剩下收益的现值之和。0hlson(1995)在他们的研讨根底上，经过线性信息动态化假定对前期剩下收益定价模型进行了改善，将原先股票价值核算中的未来值转变为管帐变量的现值之和，消除了前期模型中的无量求和方式，并可以运用计量经济学办法来查验股票价值。这一改善使剩下收益定价模型进入了实质性研讨阶段。国内关于股票定价理论的研讨起步较晚，跟着我国股票商场的开展，相关的理论研讨与模型运用也得到了查验和开展。蔡飞(2008)树立了市销率目标核算的数学模型，并经过对2000～2003 年A 股上市公司的实证剖析，得出低市销率的股票组合的体现超越商场的平均水平，并且市销率越低，股票组合的价格涨幅越大。王波(2007)别离运用现金流贴现模型、市盈率、市净率和根本面多要素模型四种估值办法对三一重工公司进行估值，并依据公司的详细情况给予四种估值办法不同的权重后再进行归纳估值，发现得到的加权估值比单纯运用某一种办法进行估值愈加合理、精确。陈信元(2002)、邱鹏宇(2014)和蔡日菲(2014)等人运用0hlson剩下收益定价模型研讨我国股票价格与收益的联系，均得到每股剩下收益和每股净财物与股票价格显着正相关的定论，这与0hlson模型的猜测一起。张景奇等(2006)在出资者可以精确获悉财务数据的条件下，运用股利贴现模型、自在现金流量贴现模型和剩下收益模型对1997-2002年的股票猜测值进行核算，并和其对应的股票价格及内涵价值进行混合回归剖析，成果发现剩下收益模型对股票价格的解说才能最强。

　　现代股票定价理论经过树立量化模型来估量不确认条件下股票的内涵价值。Fisher(1932)首要提出运用概率散布来描绘不确认条件下的未来财物收益。随后，Harry M.Markowitz(1952)在《证券组合的挑选》一书中提出了现代出资组合理论的概念，即出资者的功效是关于出资组合的希望收益率和标准差的函数。该理论以为，任何一个理性出资者都是在必定危险范围内寻求收益的最大化，或是在必定收益率条件下寻求危险的最小化，然后完成希望功效最大化。Sharpe(1964)、Lintner(1965)和 Mossin(1966)提出了闻名的本钱财物定价模型(Capital Asset Pricing Model，CAPM)。该模型以为财物价格应该由危险来定价，财物的危险界说为β，即财物对整个商场危险的奉献程度。本钱财物定价模型树立在财物组合理论的根底上，且具有较多的附加假定条件，与实际情况距离较大。William Sharp(1963)提出了简化的核算办法，树立了单要素模型。该模型假定各种证券收益的改变都决议于某一一起要素。Ross(1976)提出了套利定价模型(Arbitrage Pricing Theory，APT)，他以为财物收益不是只遭到某一种危险要素的影响，而是受多个彼此独立的危险要素影响。该模型提醒了均衡价格构成的套利驱动机制和均衡价格的决议要素。与CAPM比较，APT的条件假定条件较少。Fama and French(1992)将公司股本、账面市值比作为解说要素参加CAPM中，构成了更挨近实践的三要素模型。可是即使是考虑了β值以外的公司规划等根本要素的影响，股票价格的某些反常改变仍然无法得到很好的解说。Fisher Blaek和Myron Seholes(1973)提出的期权定价模型为各种包含股票期权在内的金融衍生东西的合理定价奠定了根底。该模型在不存在套利时机、商场无冲突等假定条件下，推导出不分红股票的看涨期权的定价公式。该定价公式与5个可测的经济变量有关，而与出资者的危险偏好无关。John Cochrane(2001)在《财物定价》一书中提出了随机折现因子的概念。当金融商场不存在无危险套利时机时，财物当时的价格与其未来的收益可以经过随机折现因子联系起来，并得到财物定价方程。随机折现因子定价方程更具有一般性，CAPM、APT、Black-Scholes等定价模型都可以依据它推导出来。跟着股票商场的快速开展，关于股票定价理论的扩展研讨也越来越多。一些学者开端应战传统金融理论中的有用商场假说，选用全体化的混沌剖析思想来解说股市的非均衡情况。Vaga(1990)提出了一种新的理论结构——协同商场假说(CMH)，该假说以为财物价格或收益率是经过经济环境和商场心情这两个要素结合所确认的，依据这两者的不同结合，商场情况也随之改变。Edgar E.Peters(1991)提出了分形商场假说，该假说从非线性的观念动身，更契合实践的本钱商场，它着重证券商场信息承受程度和出资时间尺度对出资者行为的影响。Fama(1965)、Peter(1994)、Rachards(2000，2001)、Henry(2004)等学者均证明了金融商场的分形特征以及其他非线性特征(长时间记忆性、过度动摇、非正态性等)。别的一些学者把经济学与心理学、社会学等其他学科结合起来，研讨个别出资者的行为，不断修正和完善传统的股票定价理论。Kahneman和Tversky (1979)提出的展望理论以为，出资者对收益和丢失的灵敏程度不同，前期决议计划的成果会影响后期的危险心情和决议计划。Shefrin和Statman(1994)提出了行为财物定价模型(Behavioral Asset Pricing Model，BAPM)。股票的预期收益是由其“行为β”决议的。BAPM是对传统CAPM 模型的拓宽，他们将商场上的出资者划分为两类：信息买卖者(CAPM之内)和噪声买卖者(CAPM之外)，商场的有用性取决于这两类买卖者的比重。现代股票定价理论的模型大多数都是在CAPM的理论结构根底上进行一些部分立异。国内学者也结合了我国股票商场的实践，对这些定价模型进行了查验。靳云汇、刘霖(2001)使用一般最小二乘法、最大似然法和广义矩办法别离对CAPM进行查验，发现股票收益率与β之外的因子有关， 并且它与β之间的联系不是线性的，阐明CAPM 关于我国当时的股票商场并不适用。张妍(2000)以为三因子的APT根本上适用于上海股市。刘霖、秦宛顺(2004)否定了这必定论，并选用Brown和Weinstein(1983)提出的查验办法，在不选定影响股票收益率的详细因子的情况下， 查验套利定价模型在我国股票商场的适用性。成果发现，影响我国股票收益率的因子有9 个左右，显着多于影响美国股票收益率的因子数目。这阐明套利定价模型并不适用于我国的股票商场， 原因或许是我国的股票商场不是彻底竞赛商场，商场中或许存在着套利时机。

　　从理论上看，传统股票定价办法使用贴现等办法可以简略精确地估算出股票内涵价值，可是公司每年派发的股息是一个变量，要精确猜测股息及贴现率是不实际的。别的传统股票定价办法只考虑了股票内涵价值对股票价格的决议作用，而疏忽了其它要素对股价的影响，因而具有必定的片面性。现代股票定价办法尽管考虑了影响股票价格的各种要素，并可以经过线性模型来猜测股票的均衡价格和收益，可是其自身隐含的假定条件与实际存在必定的误差，在股票价格反常的情况下无法给出合理的解说。实际的商场并非彻底有用的商场，行为金融学的开展关于了解股票商场和股票价值评价具有必定的影响。在挑选定价办法时，除了需求考虑公司的财物情况、盈余才能、股利方针等内部要素外，还应考虑方针、准则等方面的外部要素，依据实际情况对已有的定价模型进行相应的修正和改善，然后更精确地估量股票的内涵价值。经过上述比较可以看出，在商场化程度较高的国家常用股利贴现模型及套利定价模型对股票进行定价，而我国现在的股票商场还处于生长阶段，许多非系统性危险如公司规划、股利付出、市盈率等要素也或许影响股票价格，这些都与本钱财物定价模型和套利定价模型严厉的假定条件不符，因而，传统股票定价理论中的相对估值法或许更契合我国现在的股票商场的现状。

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