12月15日，北京市当地金融监督办理局官网显现，日前，我国证监会正式批复同意在北京股权买卖中心展开股权出资和创业出资比例转让试点。北京股权买卖中心相关负责人表明，此项试点首先落地北京，标志着北京“两区”建造又一要点使命获得突破性展开。

　　据了解，比例转让试点依托北京股权买卖中心展开，转让标的为私募基金办理人或基金注册地在北京的基金比例。现在，已有多家出资组织与北京股权买卖中心对接，估计首笔比例转让项目将于近期转让。

　　自上一年以来，国内外私募股权商场基金二手比例买卖继续炽热，经过私募股权二级商场基金（S基金）完结退出，成为“募资难”大布景下私募股权出资组织的一根“救命稻草”。不过，受困于此类买卖流程的非标准化、私密性和基金估值难等特色，国内S基金买卖并未大规划展开。

　　盛世出资合伙人、S基金负责人李岩在承受《金融时报》记者采访时表明，比例转让试点的推出恰逢其时，可以为基金比例转让买卖供给一致的买卖途径，然后进步买卖信息的通明度，使买卖流程愈加规范化、标准化，下降S基金买卖环节中的信息不对称等买卖危险。充分发挥比例转让试点的功用，有助于使比例转让展开为股权基金新的、可继续性的退出途径，丰厚一级商场多元化的退出形式，促进职业愈加安稳健康地展开。

　　本年年初，募资出资遇冷叠加新冠肺炎疫情的影响，创投组织退出愈加困难。为进步股权出资商场流动性，处理退出难题，不少创投组织加速了对S基金的探究脚步。本年2月，君联本钱和昆仲本钱相继宣告已完结续期基金的买卖；9月，IDG本钱完结6亿美元重组买卖。自2011年起便开端布局S基金的盛世出资，也于2019年年末建议树立了最新一期的S基金。到现在，盛世出本钱期S基金已接转多单基金和项目比例。

　　近两年S基金的忽然火爆与私募股权商场展开周期不无联系。李岩表明，2014年开端，私募股权一级商场进入加速展开时期，现在，正值其时树立的基金进入退出期或清算期。但根据过往一级商场退出途径的约束，项目和基金全体退出压力较大。一起，有限合伙人（LP）端也存在流动性诉求；受微观经济环境等影响，部分民营企业或基金出资人的现金流呈现严重的状况，有提早退出的需求；资管新规的出台也使金融组织产生了转让基金比例的诉求。本年以来，科创板和创业板变革并试点注册制加速了企业的上市速度，但这远远无法满意一级商场的退出需求。

　　为加速处理私募股权出资基金的退出难题，本年7月15日，国务院常务会议清晰，在区域性股权商场展开股权出资和创业出资比例转让试点；8月28日，国务院发布的《关于深化北京市新一轮服务业扩大开放归纳试点建造国家服务业扩大开放归纳示范区工作方案的批复》中提出，树立私募股权转让途径。北京当地金融监督办理局相关负责人表明，试点建造将有助于拓展股权出资和创业出资退出途径，构成职业“募投管退”良性循环的生态系统，促进金融与工业本钱循环疏通，助力全国科创中心建造。

　　即便如此，S基金在国内股权出资商场仍需求培养进程。李岩表明，相较于其他的揭露商场和私募股权出资商场，二手比例买卖私密性更强、非标性更高，并且买卖的活跃度和频次更低，是一个较为小众的商场。一起，S基金在国内尚属新生事物，相关出资报答前史数据较少，因而没有构成安稳的S基金出资人集体。

　　本年是本钱商场变革的大年。有业内人士表明，注册制落地退出脚步加速是本钱商场并购重组等一系列买卖顺利展开的根底和条件。李岩也表明，注册制变革使企业上市变得更简单，为股权出资带来了更好的流动性。一起，注册制落地之后，一方面进步了卖方心里预期，财物价格进步，短期内可能给S基金的买卖带来必定的难度；另一方面，注册制下企业上市定价权交给商场，上市难度下降带来的一二级商场价差缩小、套利消失、资金更偏好强者等趋势，使一级商场出资阶段前移，催生出更多的S基金买卖需求。

　　私募股权出资基金出资期限长，对基金的流动性是一个应战。“S基金的呈现，相当于把出资的‘马拉松’变成‘接力赛’。”李岩告知记者，从全体上来看，S基金的进入为基金和出资人供给了更多挑选，能够匹配不同的周期需求，把私募股权出资资金真实变生长时间本钱。一起，S基金的参加也将加速全体职业的优胜劣汰。好的基金和项目会得到更多的资金支撑以及更长时间的生长空间，而成绩体现欠好的基金和项目会被更快地筛选。

　　由于国内S基金处于起步阶段，一起优质财物相对较为稀缺，所以现在我国S基金为一般合伙人（GP）主导型为主，GP在全体买卖进程中发挥着关键性的效果。“这就需求组织先了解GP，并且与GP有信赖根底和长时间协作联系，能够给GP供给额定的价值。传统的母基金办理人在二手比例买卖中具有必定先发优势，除了传统的母基金出资，也能够经过二手比例买卖、基金接续重组等方法，与GP树立更严密的协作联系，添加协作黏性。”李岩说，若只要一笔资金而没有相对应的职业根底和资源才能，那么S基金出资很简单沦为时机性出资行为，而非长时间性、系统化出资。

　　“S基金是创业出资（VC）、私募股权出资（PE）整个职业展开到必定阶段，专业化、细分解的必然结果。”李岩以为，S基金代表了整个VC/PE职业专业化展开的阶段，并且推动了职业的分解和高质量展开。

　　从全球S基金商场来看，2020年也是募资的大年。私募股权研究组织Preqin发布的数据显现，受新冠肺炎疫情的影响，2020年商场对S基金买卖的需求大增，仅2020年上半年S基金募资额就添加了440亿美元，超越2019年全年的260亿美元。到2020年6月，仍有73只S基金正在募资。据预算，到2020年6月，S基金总额达1250亿美元，创下前史高位。

　　2019年12月8日母基金研究中心发布的《我国S基金全景陈述》显现，我国S基金全名单组织共17家，包含已投和未投的我国S基金到账规划合计仅310亿元。这也意味着，我国S基金未来还有很大的展开空间。

　　不过，国内S基金展开到老练阶段，还需求迈过几个门槛，其一便是估值难题。据李岩介绍，现在国内S基金参加方仍然较少，商场没有构成一致的信息发表和估值系统，因而财物定价估值的专业性尤为重要。

　　“海外有专业的评价组织或许是第三方参谋组织，基金底层财物的重要数据相对比较通明和揭露。再加上海外是并购基金为主，相对来说项目比较老练，而国内是生长时间出资或许更前期出资偏多，所以项目自身判别起来难度更大，针对部分底层财物的尽调仍是很有必要的。”李岩表明，由于S基金和传统的母基金出资目标有所差异，并且S基金会替代本来的LP成为新的出资者，这会打破现存的PE/VC基金管理结构，构成新的权力和责任联系。由于S基金接续的基金自身现已出资了许多企业的股权，底层财物具有必定程度确实定性，所以在估值方面工作量会更大，需求结合办理人、基金和底层项目等多层数据，买卖的信息私密性要求也会更高，所以在整个的专业化程度上，比传统的私募股权母基金都会更为杂乱。

　　关于未来S基金的展开，李岩以为，S基金在未来的我国股权商场展开潜力仍然很大，是全体职业继续展开的需求，特别是当微观经济增加放缓或许面对展开压力的阶段，能给整个职业发明更多流动性，促进职业更健康、更持久地展开。

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