证券商场树立20周年之际，不少人都敦促我写点东西，把股权分置变革更具体的状况说一说。他们觉得股改时我在《我国证券报》头版通栏发了那么多大文章，必定有些布景和不为人知的内情。其实，和上个世纪80年代直接参加若干变革的重大工作不同，我卷进股市和股改多少归于误打误撞。不过，股权分置变革的确是我国证券商场具有历史含义的大事，作为一个有幸多少参加这个进程的亲历者，借留念证券商场20周年，整理股改的首要头绪和进程，取得应有的启示，记载从我这个视点所知道、尽管或许不尽完好的相关工作，避免它随时刻而湮灭，也应该是自己的一种职责。

　　我国证券商场的开拓者们开端规划和创建的时分，让国有股、法人股暂不流转，是在其时仍是计划经济的大框架下，为逃避不必要的费事，不致引出国有股流转后的企业控股权问题的一个权宜之计。后来跟着社会主义商场经济体系的树立和开展，思维理论上的妨碍逐渐衰退，但又因重生商场千丝万缕、百废待兴和全流转的商场压力等的顾忌和掣肘，难以再被提上议事日程。

　　发起人股不流转引起的问题和与世界规范商场的差异，从很早就引起参加商场建造的人特别是海归们的留意。这方面最早能够查到继续注重和研讨全流转问题的是从法国归来的林义相博士。他从上世纪90年代初起就指出国有股流转是一个不能逃避的问题，“现在不谈，将来总是要谈的”。在1994年陆家嘴创始了发行B股并回购刊出国有股的先河之后，其时尚在我国证监会作业的林义相曾在1995年11月30日的《我国证券报》上化名奕相提出能够配售流转股、回购国家股、法人股的思路。1997年9月24日，他又在《上海证券报》上著文提出能够预设股价上涨到必定起伏之后，答应国有股流转的想象。应当说，他的这些研讨是十分超前的。

　　当然在这个阶段，人们一般考虑的是怎样让国有股、法人股以对商场影响较小的方法流转起来，还没有清晰触及A股的含权及对流转股股东的补偿，即后来被以为是股权分置的核心问题。这其实也是不能苛求的。由于国有股、法人股暂不流转，仅仅股权分置的一个必要条件。国外发起人股一般也要确定适当一段时刻，并不存在什么分置之说。股权分置的充分条件是暂不流转的股份被国家方针法规答应以与流转股彻底不同的价格进行场外协议转让和回购，然后合法地势成了同股不同权和同股不同价的另一个商场和估值规范。而咱们知道国家股、法人股的协议转让和批量回购，是在1996年前后才逐渐开展起来的。

　　上世纪90年代初，我还在英国。在这之前，受其时撒切尔政府私有化方针的影响，留学生也能够申购一些英国国企的上市配售股票，我也因而被带下了水，算是对这个老牌帝国的证券商场有了一些切身的体会。所以当国内证券交易所倒闭的音讯传来时，的确让我对那些英勇的开拓者们充满了敬意。90年代中期回国，刚好赶上1996年沪深股市的狂飙突进和年底政府12道金牌的行政镇压。面临自己彻底看不懂的我国股市，激发了我的学术好奇心。通过一年多的调查和研讨，我写了回国后的第一篇学术论文，指出我国股市流转股与非流转股同股不同价、同股不同权造成了产权界说的歪曲和紊乱，是股市很多问题的本源和真实风险。A股商场上的高股价首要以股权割裂为支撑，控股股东与股价无关然后与流转股股东利益脱节是股市蜕变为方针市和投机市的根本原因。A股市盈率高不高彻底取决于流转股含权系数的巨细。因而，在这种状况下假如非流转股要康复流转权，需求清晰赎买回来的价格和条件。这样就初次正面提出股权分置（我其时称之为股权割裂）问题。

　　1997年夏天，我去看望闻名经济学家刘国光教授。由于去见自己原作业的我国社科院的长辈，就随手带上刚完结的新作“我国股市的经济学考虑”一文，以示自己虽被逼下海但学术情怀还在。成果刘国光教师阅后以为提出的问题很有含义，便推荐给院里办的《财贸经济》杂志。《财贸经济》也大为注重，发了一个要文预告，不想却惹来了费事。院里有关领导命令不让我这个当年搞经济自由化人的姓名再见诸院里的报刊。不得已，除了将A股市盈率凹凸取决于流转股含权系数巨细的一段宣布在《证券商场周刊》1997年总331期上外，我便化名“清风”将此文首要部分换了标题在1998年第2期的《经济研讨》上宣布。

　　文章宣布后，没有在理论界或证券界引起任何反应。直至约两年后，我在1999年12月的《证券商场周刊》上读到张卫星的“新淘金记”一文，感到很是欣喜。由于尽管看得出作者并不是经济学专业身世，并且从发起人股东的净资产视点去论说流转股股东的“被掠夺”在理论上也有失偏颇，但他对股权割裂的论述和解说却生动形象、鞭辟入里，就挨近工作的实质和本相而言，反而比只知简略套用西方理论和实践、看不到我国股市同股异权的威望们离真理更近。公然，尔后张卫星形象的论述和宣扬遭到广阔中小投资者的欢迎，一时刻他还被称为“散户的代言人”，对推进股权割裂的概念通俗化、大众化，影响媒体和言论方面起了很大的效果。

　　从2000年开端，股权割裂的概念在商场逐渐传达和发酵，但应当指出，这个阶段的股权分置作为一种思维概念仍限制在较小较低的层面，既没有影响干流媒体，更没有对政府决议计划发生任何影响。这时政府正在酝酿和考虑的，是另一件触及证券商场的大事，但却不曾意料地促进股权分置问题第一次正式浮出水面。