在广证恒生《新三板破发板块有机会，2016年43%做市定增曾破发，其中45%能回升至定增价》一文中，我们通过计算企业股价在限售股解禁期内最低价是否低于定增发行价，统计出截止至2016年11月3日新三板共有356例在解禁期内曾出现破发情况的定增计划。本文在此基础上，筛选出该356个破发案例中，相应企业在破发后再次发布定增的案例，盘点企业在破发后再次定增的定价方案
首先我们根据公司在前一次定增的解禁期内最低价日后进行定增与否，从356例解禁期内曾出现破发现象的定增案例中筛选得到9宗破发后再次定增案例。本文中所有价格均进行后复权处理。
首先定义“折溢价率=（增发价－增发日前一日的收盘价）/增发日前一日收盘价”，其中折溢价率为正值时表示溢价发行，负值表示折价发行。依据此计算方法，9家破发后实施过定增的新三板企业破发前定增的平均折价幅度为-2.12%，破发后下一次定增的平均折价幅度为-22.60%。由此可见，企业在首次定增破发后再次定增时的折价幅度明显上升。
上述9家企业在首次定向增发中，有5家公司折价发行，另外4家企业海能仪器、圆融科技、大汉三通、欧开股份溢价发行。其中折价发行5家企业中，海能仪器、圆融科技、大汉三通在再次发行定增时，折价幅度也较大，分别为-76.72%、-23.53%、-42.24%。其中海能仪器第二次定向增发最大的目的是公司向核心员工做股权激励，故定价较低。
在9家破发后再次定增的新三板企业中，特辰科技、大汉三通、蓝天园林、万绿生物、欧开股份5家企业在破发后选择等待股价重新回升至第一次定增价时，再进行下一次定增。这5家企业平均破发幅度为15.17%，相比于其余4家未回升至第一次发行价即开始下一次定增的企业平均30.40%的破发幅度较低。由此可见，破发幅度较小的企业股价回到首次定增价格也相对容易。
根据《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》和《非上市公众公司监督管理办法》，新三板挂牌公司进行定向增发相对创业板、主板，从发行条件来看，发行人数限制较少，且没有对发行公司盈利状况及股利政策的进行要求；从发行价格来看，新三板市场对定增发行底价没有“不低于董事会决议公告日或发行期首日前二十个交易日或者前一个交易日公司股票均价的90%以上”的要求。因此，新三板挂牌企业发行定增的条件相对宽松，定价机制也相对自由。
根据9家破发后再次定增企业的《定向发行说明书》进行整理，我们得知大多数企业的定价依据大多建立在“考虑了对公司盈利水平的预测、公司所处行业及盈利水平的预测、公司所处行业及自身成长性等多种因素，与投资者充分沟通后最终确定”的基础上，部分公司加入了市净率、每股净资产、归母净利润等财务指标。此外，还有部分公司采用竞价询价方式、定价基准日前20个交易日均价的方式来进行定价。
2.1 大汉三通(430237.OC)：基于市净率、每股净资产、归母净利润等财务指标
上海大汉三通通信股份有限公司（代码：430237.OC，以下简称“大汉三通”）是以“互联网+电信”模式，定位于移动网络融合通信的服务商。公司分别于2015年9月15日和2015年12月24日实施第一次和第二次定向增发。
大汉三通在2015年8月发布的关于公司第一次定增的《股票发行方案》中提及，公司的该次定向增发的发行价格及定价方法参考2014年12月31日审计的归属挂牌公司股东的净资产和市净率，以及2015年6月30日的每股净资产、市净率等因素。2015年12月1日发布关于第二次定增的《股票发行方案》中写道：“本次股票发行价格系考虑了公司所处行业、成长性、行业平均静态、动态市盈率、市净率等多种因素，并与发行对象最终确定。”
大汉三通于2015年9月15日以24元（后复权）的价格进行定增，2015年10月22日股价触底19.68元，破发幅度为18%。2015年11月16日收盘价回升至24.03元。2015年12月24日，公司以25.2元（后复权）价格进行定增。在两次定增期间，公司经营状况良好，下半年财务指标市净率、每股净资产、归母净利润均增加。公司第二次定增价格相对于第一次定增价格持续上涨5%。能够准确的看出，公司在前一次增发破发后如需再次定增，在经营业绩稳中有增、等待破发股价回升至发行价的基础上，再进行下一次定增是较为稳妥的做法。
上海欧开建筑装饰股份有限公司（代码：833038.OC，以下简称“欧开股份”）是致力于家装及商办装修电子商务业的O2O家装维修企业。公司是创新层做市转让企业，分别于2015年9月18日和2016年1月19日实施了第一次和第二次定向增发。
在欧开股份2015年12月22日发布关于公司第一次定增的《股票发行方案》中提及，公司的该次定向增发的发行价格及定价方法综合参考了公司所处行业、成长性、每股净资产等多种因素，并和投入资金的人沟通后确定。2015年12月22日发布关于第二次定增的《股票发行方案》中写道：“这次发行股票的价格为定价基准日前二十个交易日股票均价，即13元/股。董事会决议公告日为定价基准日。”
欧开股份于2015年9月18日以12.88元（后复权）的价格进行定增， 9月24日股价触底12.15元，破发幅度为5.67%。在下一交易日2015年10月14日，收盘价回升至12.30元。2016年1月9日，公司以13元（后复权）价格进行第二次定增。公司两次定增价格相对持平，第二次定增后出现小幅破发情况，但能于2个交易日内回升至定增价上。依据定价基准日前20个交易日股票均价的定价方式能够从时间序列的角度为企业增发定价提供基本参考。
山东领信信息科技股份有限公司（代码：831129.OC，以下简称“领信股份”）是以领信政务（政务）、领信科技（信息）、领信军工（电子）、领信互联（移动）四大领域为主要格局的产业集团公司。公司是创新层的做市企业。
领信股份2015年6月4日发布的《股票发行方案》中表明公司本次股票定价采取询价方式，并考虑了公司董事会召开前60个交易日的交易均价、公司成长性和行业前景等多方面因素，并通过与主要拟认购对象沟通后最终确定。2015年8月5日公司公布《股票发行询价结果及定价公告》，宣布本认购者可根据认购意向单向公司申报认购价格和数量，由公司董事会对收到的有效《认购意向单》进行薄记建档。公司董事会依据有效认购对象与公司战略及未来发展的契合程度、结合有效认购对象的类型、认购价格、认购数量、认购时间等多方面因素综合考虑，与有效认购对象进行充分沟通，确定本次股票发行价格为16.00 元/股。
领信股份于2015年8月10日以27.68元（后复权）的价格进行定增，11月3日股价触底25.52元，破发幅度为7.81%。11月16日，收盘价回升至27.68元。2015年12月11日，公司以22.52元（后复权）价格进行第二次定增，发行价相对第一次定增降低了18.65%。依据定价基准日前20个交易日股票均价的定价方式，能够从时间序列的角度为企业增发定价提供基本的参考。
相比于2015年新三板市场的火热，2016年市场对新三板的预期变得平淡了许多。新三板中的企业在定向增发融资的过程中，也遇到了较以往更强的挑战，有部分企业出现了破发现象。尽管处于调整规范期的新三板行情遇冷，挂牌企业仍需要融资来改善经营环境、提升盈利空间。对于破发后再次定增的企业，定价可参考最近报告期的基础财务情况，如市净率、每股净资产等，或结合竞价询价制度、定增前N日均价来获取更加市场化的定增价格。
在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对长期资金市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。
袁季（广证恒生总经理、首席研究官）：从事证券研究逾十年，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。
赵巧敏（新三板研究团队长，副首席分析师，高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。
肖超（新三板研究副团队长，副首席分析师，教育行业研究负责人）：荷兰代尔夫特理工大学硕士，6年证券研究经验，2013年获中国证券报“金牛分析师”通信行业第一名，对TMT行业发展及公司研究有独到心得与积累。
陈晓敏（新三板医药生物行业研究员）：西北大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，在SCI、EI期刊发表多篇论文。3年知名管理咨询公司医药行业研究经验，参与某原料药有突出贡献的公司“十三五”战略规划项目。
温朝会（新三板TMT行业研究员）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告，重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。
魏也娜（新三板TMT行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士，3年软件行业从业经验，对计算机、通信、互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察，2016年加入广证恒生，从事新三板TMT行业研究。
黄莞（新三板教育行业研究员）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。
林全（新三板高端装备行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业高质量发展与企业运营有独到心得。
陆彬彬（新三板主题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策等领域研究。
