方针推动“我国特色估值系统重构”。其时港股央国企估值处于前史低位，较民企折价较大。一方面是因为国企担负的“公共方针性任务”与“盈余性任务”抵触，另一原因则是商场对高生长性公司的偏好，导致港股的央国企估值相对较低。在此布景下，方针提出国企要进步中心竞争力和加强出资者联系办理，以进步国企估值。
变革整合、科技立异进步央国企ROE。1）国企变革进一步推动，经营机制不断完善，盈余中枢有望抬升，商场的认可度或也将因而得到改变。2）央企战略性重组和专业化整合继续提速，进步国有财物资源装备功率，增强工业竞争力。3）我国经济需求寻求新的经济增长点，高端制造业、科技创兴工业为经济带来潜在新动能。未来央国企将扩展科技投入，肩负起科技立异的国家重担。
从前史经验来看，ROE能够进步的板块或更多吸引外资流入。1）北上资金会集流入高ROE增速职业。2020至2022年，北上累计净流入排名前三的职业为电力设备、医药生物及有色金属。这些职业的ROE复合增速显着优于其他职业。净流出居前的职业为食品饮料、商贸零售和房地产，受疫情影响，这些职业近三年的ROE增速下滑严峻。2）北上资金更偏心高市值的“中心财物”。2020-2022年，各职业累计净流入排名靠前的上市公司市值相对较高。其间外资累计加仓超越200亿元的公司均为职业龙头股，指向北上资金喜欢大市值“中心财物”。
在港股，重视高分红、轻视值、本钱开支少且ROE有望进步的板块。1）职业：在港股，南下资金更喜欢高ROE、轻视值职业。2）个股：内资喜欢职业中高市值龙头股，会集流入排名靠前的个股均匀市值较高，一起重视高生长性个股。3）外资：以巴菲特为代表的外资组织重视高分红、轻视值、低本钱开支个股。巴菲特继续增持的日本商社股和美国动力股具有高分红、轻视值和本钱开支少的共性。港股上游资源品和下流的电信运营商具有相似的特征，估计未来将取得外资的要点重视。
港股高市值、轻视值央国企个股挑选：依据前文剖析，咱们对港股央国企个股池进行以下四个条件的挑选：1）央国企收入占比高的职业；2）高市值：总市值大于1000亿、500-1000亿和100-500亿；3）轻视值：现在估值（市净率）别离低于1/0.7/0.5的公司；4）高流动性：曩昔一个月日均成交额大于1个亿。
国有企业估值较民企折价较大。港股有许多传统的央国企公司，国企变革时期，大批央国企挑选赴港上市。现在，港股央国企有322家，占比仅12％，但贡献了港股大部分的赢利。以归母净赢利核算，国有企业占比69％，但是国有企业的市值占比仅为41％。估值方面相对民企的折价不断加深。到2022年末，港股央国企的均匀市净率为0.56倍，低于恒生指数的0.68倍，且折价不断加深。
央国企担负的“公共方针性任务”与“盈余性任务”抵触。一方面，国有企业要经过寻求盈余性来确保自己的不断开展壮大，然后完成主导地位；另一方面，国有企业要补偿商场缺点，服务公共方针，这可能会要求献身盈余。
商场偏好生长性高的公司，导致港股的央国企估值相对较低。价值出资者重视成绩确实定性，生长出资者更重视成绩的增长性。跟着我国经济开展进入老练阶段，国企作为传统工业中的大型企业，生长性相对较弱。
方针提出要进步中心竞争力和加强出资者联系办理。2022年11月21日证监会主席易会满初次提出“我国特色估值系统”的概念：“深入研究老练商场估值理论的适用场景，掌握好不同类型上市公司的估值逻辑，探究树立具有我国特色的估值系统，促进商场资源装备功用更好发挥”。他着重“国有上市公司，一方面要‘练好内功’，加强专业化战略性整合，进步中心竞争力；另一方面，要进一步强化群众公司知道，自动加强出资者联系办理，让商场更好地知道企业内涵价值，这也是进步上市公司质量的应有之义”。
1）进一步推动国企变革，进步国企盈余。国企变革三年举动发动以来，现已取得突破性开展。央企的查核系统向“一利五率”改变，进一步加强了对国企的盈余才能和创现才能的查核，推动国企高质量开展。未来跟着国企变革进一步推动，经营机制不断完善，盈余中枢有望抬升，商场的认可度或也将因而得到改变。
2）央企专业化战略整合。2022年5月27日，国资委发布的《进步央企控股上市公司质量工作方案》提出“加大专业化整合力度”，后续央企战略性重组和专业化整合行为或将继续提速，进步国有财物资源装备功率，增强工业竞争力。
3）科技立异继续发力。中美联系重复，国内高科技范畴开展遭到重重阻力。在下降房地产对经济影响力的转型期，我国需求寻求新的经济增长点，高端制造业、科技创兴工业为经济带来新动能就显得分外重要。2022年，央企在多个范畴霸占了一批要害中心技能，严峻立异效果继续出现。未来央国企将扩展科技投入，肩负起科技立异的国家重担。
1）北上资金会集流入高ROE增速职业。咱们以北上资金在A股累计净买入额为例，在2020年1月1日至2022年12月31日的三年里，北上累计净流入7893亿元，依照申万一级职业分类，净流入排名前三的职业为电力设备（+2169.1亿元）、医药生物（+609.0亿元）及有色金属（+538.8亿元）。这些职业的ROE复合增速（2022年三季报ROE/2019年年报ROE，下同）均匀达264.1％，显着优于其他职业。净流出居前的职业为食品饮料（-325.9亿元）、商贸零售（-60.2亿元）和房地产（-4.1亿元），受疫情影响，这些职业近三年的ROE增速下滑严峻，ROE复合增速均匀为-56.4％。
2）北上资金更偏心高市值的“中心财物”。2020-2022年，各职业累计净流入排名靠前的上市公司市值相对较高。其间外资累计加仓超越200亿元的公司有宁德年代、隆基绿能、招商银行、迈瑞医疗、东方财富、汇川技能，净流入规划别离为511.1亿元、411.0亿元、368.1亿元、350.0亿元、231.3亿元、280.0亿元，这些公司均为职业龙头股，均匀市值高达5063.5亿元，指向北上资金喜欢大市值“中心财物”。
现在内资现已在积极参与央国企估值系统重构的进程，A股“中字头”行情进行得如火如荼，南下资金也现已继续大幅流入港股的通讯运营商等板块。但是，在港股出资者结构中，外资是首要参与者，港股的央国企估值重构行情能否继续，中心取决于外资是否认可。A股出资里，外资相同也是在存量商场中的边沿决议力气之一。经过咱们的剖析，能够得出的结论是，港股出资者曩昔最喜欢的便是高ROE、轻视值以及大市值的“中心财物”。
在港股，内资更喜欢高ROE、轻视值职业。2020年1月1日至2022年12月31日，南下资金累计净流入港股1127.2亿元，净流入排名居前的港股职业包含传媒（+174.4亿元，三年均匀ROE10.7％）、房地产（+124.4亿元，三年均匀ROE10.2％）、非银金融（+94.1亿元，三年均匀ROE9.1％）和银行（+73.9亿元，三年均匀ROE9.9％），指向内资更重视盈余才能的安稳性，全体上大规划装备高ROE职业，并寻求用更低的估值买入。其间，轿车和医药等职业尽管在估值方面不占优势，但因为曩昔三年归于景气职业具有高生长性，相同取得大幅增配，别离取得加仓114.1亿元和55.0亿元。
4.2港股上市公司PB&；；ROE比照（气泡代表市值巨细，赤色为资金流入最多的公司）
南下资金喜欢职业中高市值龙头股，一起重视高生长性个股。个股加仓方面，南下资金更重视盈余安稳的“中心财物”，会集流入排名靠前的个股均匀市值较高。其间，传媒职业净流入最多的个股为腾讯控股（+174.46亿元）和快手（27.06亿元），市值别离是31728亿元和2175亿元；轿车职业净流入最多的个股为比亚迪（+59.29亿元），尽管估值不具备优势，但因其是轿车职业龙头，依然得到资金装备的喜欢；房地产职业净流入最对的个股为龙湖集团（+25.3亿元）和碧桂园（+25.2亿元），尽管市值不及新鸿基、华润和万科，但依托其职业抢先的高生长性取得加仓；银职业净流入最多的个股为招商银行（+31.7亿元）和汇丰（+29.5亿元），均为高市值职业龙头。
巴菲特继续增持日本高分红、轻视值、低本钱开支的商社股。日本相对安稳乃至略显死板的政治格式，在全球动乱的大布景下反而成为了“避风港”。美国“股神”巴菲特近来的日本行再次将日本拉回了群众视界，自2020年8月以来，巴菲特现已三次购买并扩展了对日本五大商社的股份持有量，包含伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物资和住友商事。2022年秋，伯克希尔-哈撒韦又宣告将5家商社的持股份额别离进步至6％左右。依据彭博数据显现，到2022年末，伯克希尔-哈撒韦持有丸红6.8％的股份，三菱、三井住友和住友商社的股份均为6.6％，伊藤忠的股份则为6.2％。调查日本商社股，咱们能够发现它们具有高分红（其时商社的股息率挨近5％，高于日股的均匀水平2％）、轻视值（市盈率约为6倍，低于日经225市盈率17倍）和本钱开支少的共性。
除日本商社外，巴菲特大买美国动力股西方石油，相同具有轻视值、低本钱开支的特征。依据彭博数据显现，巴菲特旗下的伯克希尔-哈撒韦自2022年一季度便开端继续买入美国动力股西方石油。2023年一季度，伯克希尔-哈撒韦共买入1735.55万股西方石油，到2023年3月27日，伯克希尔-哈撒韦共持有西方石油23.6％的股份。值得注意的是，西方石油相同具有低本钱开支的特色。映射至港股，上游资源品的动力板块和下流的电信运营商相同具有高分红、轻视值和低本钱开支的特征，估计未来将取得外资的要点重视。
从出资时机来看，依据前文剖析，咱们对港股央国企个股池进行以下四个条件的挑选：1）央国企收入占比高的职业；2）高市值：总市值大于1000亿、500-1000亿和100-500亿；3）轻视值：现在估值（市净率）别离低于1/0.7/0.5的公司；4）高流动性：曩昔一个月日均成交额大于1个亿。
