在北交所的中心准则结构中，清晰多元化定价机制的发行承销规矩无疑是最具特征的规矩之一，表现了北交所为创新式中小企业“量身定制”规矩的理念。

　　10月30日晚间，北交所发布4件根本事务规矩及6件配套细则和指引，其间包含《北京证券买卖所证券发行与承销办理细则》（以下简称“发行承销规矩”），该规矩自11月15日起实施。

　　中信建投证券投行委委员、股权本钱商场部行政负责人陈友新对《证券日报》记者表明，北交所发行定价系统全体沿用精选层相关准则。鉴于与科创板、创业板等其他板块具有差异化功能与定位，北交所保存了多元化的发行定价方法，并在精选层根底上对相关准则进行微调，与科创板、创业板构成差异化组织。

　　发行承销规矩清晰，北交所股票揭露发行可以经过发行人和主承销商自主洽谈直接定价、合格出资者网上竞价或网下询价等方法确认发行价格。

　　陈友新以为，北交所定坐落服务创新式中小企业，结合创新式中小企业的特征和多元化的需求，设置三种发行定价方法，以供不同状况的企业自主挑选，不只可以满意商场化定价的需求，并且可以进步发行定价功率。

　　“比照来看，科创板仅能以询价的方法确认发行价格；创业板选用直接定价方法的，其发行价格对应的市盈率不得超越同行业上市公司二级商场均匀市盈率；而挑选北交所直接定价方法的揭露发行并无市盈率束缚。”北京利物出资办理有限公司开创合伙人常春林对《证券日报》记者表明，这说明北交所发行定价方法十分灵敏、极具包容性。

　　“网上竞价作为北交所特有的发行定价方法，最大特征是参加申购新股的出资者相对广泛。”常春林进一步表明，除了发行人及其股东、实控人、董监高和其他职工等利益相关人之外，均可参加申购。网上竞价确认的发行价格愈加趋于商场价格，对发行人也更为公正，可以征集更多的资金用于生产经营，也可以愈加广泛的让利于出资者。

　　发行承销规矩清晰，出资者应当依照发行人和主承销商的要求，在申购时全额缴付申购资金、缴付申购确保金或以其他方法参加申购。

　　“北交所保存了全额资金申购的申购方法。”陈友新表明，考虑到参加北交所网下询价的合格出资者规划大概率大于科创板和创业板，因而，差异于后者的市值申购，北交所保存全额资金申购可以在必定程度上下降发行危险，有利于商场化定价的合理公允。一起，北交所为确保金申购或其他申购方法预留了准则空间，在商场运转平稳的适宜机遇，发行人和主承销商可以适时地依据需求采纳确保金申购和其他申购方法。

　　此外，发行承销规矩要求，北交所高价除掉不得低于一切网下出资者拟申购总量的5%，若拟申购总量超越网下初始发行量15倍的，除掉部分不得低于一切网下出资者拟申购总量的10%。

　　陈友新以为，“新修订的科创板、创业板发行承销规矩关于高价除掉份额的要求是1%-3%，相较之下，北交所高价除掉份额较高，这种准则组织可以在其开市运转初期对出资者的报价行为起到必定束缚和标准效果。”

　　北交所关于定价超越询价均匀值和中位数的相关规定，与科创板、创业板坚持差异。依据发行承销规矩要求，定价若超越网下出资者有用报价除掉最高报价部分后的中位数或加权均匀数，应当至少在申购日一周前发布出资危险特别公告。

　　“实践大将会使发行延期一周。”陈友新表明，新修订的科创板、创业板发行承销规矩关于定价超越四值孰低的状况没有相似的延期要求。参阅科创板开板、创业板试点注册制运转初期也设置了定价超越四值孰低与延期发行组织挂钩的相关规定，北交所的这一组织，也将在前期运转阶段对发行定价起到必定的标准效果。

　　此外，北交所对网上发行余股配售也进行了优化调整。在陈友新看来，将精选层的“按时刻优先”调整为“按申购数量优先，数量相同的时刻优先”，可有用缓解出资者会集申购压力。

　　“多元化的定价方法，为创新式中小企业的融资供给更多挑选，进步定价和融资功率。”陈友新表明，北交所服务的中小企业大都具有公司体量小、融资规划小、融资时效性强的特征，因而直接定价发行更能满意中小企业的需求。一起，由于这些企业的事务结构和事务逻辑相对简略清晰，直接定价更能表现融资功率。

　　在常春林看来，创新式中小企业在发展阶段、经营规划、股本规划以及融资需求等方面出现显着差异，北交所沿用精选层多样化发行定价方法，发行人和承销商可依据发行人根本状况和商场环境合理挑选定价方法，可以进步发行功率，更好完成商场化定价。

　　据东方财富Choice数据计算，到11月1日，68家精选层挂牌企业中，采纳网下询价发行的共38家，占比55.88%；采纳直接定价发行的共30家，占比44.12%，二者占比相差不大。不过，今年以来新挂牌的27家精选层企业中，仅有5家采纳网下询价发行，占比仅18.52%，均匀发行市盈率22.42倍；采纳直接定价发行的共22家，占比81.48%，均匀发行市盈率19.26倍。

　　“可见，今年以来，精选层挂牌企业愈加喜爱于挑选直接定价的发行定价方法。”陈友新以为，保存精选层的多元化定价方法，尤其是在精选层广受选用的直接定价方法，有利于完成从精选层到北交所的顺畅过渡。

　　“今年以来，采纳直接定价发行的企业份额高企，与商场环境密切相关。采纳直接定价发行，既契合发行人价格预期，又能让利于二级商场出资人，确保发行成功率，是阶段性最优挑选。”常春林猜测，未来，北交所开市买卖后，更大体量、更多类型的出资者将参加进来，商场化根底不断得到夯实，网下询价份额将逐步进步，网上竞价事例也或将诞生。