“影响力出资”已静静走过13个年初，虽然与干流商业出资比较尚归于新式事物，但照应可继续开展的时代背景，其理念已逐渐被接收，在全球规划内被实践和探究着。影响力出资是“义利并重”的出资，这意味着其触及到更多的利益相关方，需求更耐心肠等候，或许面对更高的危险等，都成为其从边际迈入干流的实践阻止。

　　三年多的探究下来，社投盟发现，影响力出资在特定范畴已被证明能战胜以上应战完成影响力与财政的双向报答，更或许构成新的价值赛道。比方印度的小额信贷（financial inclusion）和根据气候变化的绿色出资。但从久远来看，仍有一股力气需求得到更多重视——政府的力气。

　　哈佛大学肯尼迪学院的高档讲师Marshall Ganz以为社会立异的理论根基是新自由主义，将社会问题看作“常识问题（knowledge problem）”，但其实质是“权利问题（power problem）”。单纯依靠自由主义思想简单忽视政府在发明系统性革新中的巨大作用。本文以影响力出资为例，一窥美国社会立异方针的大致演进进程。

　　在影响力出资的整个链条中，政府扮演着多重人物，贯穿供需两头：既是规范和规矩拟定者，又是服务收购者、危险管控者和商场发明者。政府公布的方针、法规、行政定见，乃至仅仅是展现出的情绪，都或许会影响到商场主体的参加热心和“钱去哪儿”的肯綮走向。

　　在产业方针频出的我国，政府惯常选用方针东西引导商场运转，补偿商场自我纠错机制的缺少。影响力出资进入我国的时刻虽短，但十分契合我国改进社会和环境问题、完成可继续开展的实践需求，因而不乏测验者和布道者。但与民间推动者们的热忱构成比照的，则是在方针和法令层面还存在着较为显着的滞后。到本文写作时，我国政府没有出台全国性的、专门针对影响力投的资辅导定见或管理方法。

　　反观美国，虽然一贯被点评为“大商场、小政府”，政府对经济日子的干涉看似很少，但实践上，无论什么职业，要构成一个丰满、共益、可继续的职业生态，尤其在开展初期，政府的恰当引导和控制仍是十分必要的，影响力出资范畴也不破例。

　　早在上世纪50年代，美国联邦政府就现已在以“类影响力出资”[1]的方法来处理社会问题了。近半个世纪以来，不只在影响力出资各个环节的研讨和实践都很丰厚，整个社会立异的大生态也已树立得十分健全，职业成熟度很高。经计算，从1958年开端，美国至少公布过二十余项促进影响力出资落地的法案，触及社会日子的多个范畴。

　　美国的影响力出资方针，既重视树立良性的出资环境，也活泼引导资金流入专门的范畴，合作紧密，指向性强。本文将相关方针分为根底方针（亦称“水平方针”）和细分方针（亦称“笔直方针”）两类。根底方针起的是根底设施式的架构作用，具有普适性，履行和影响规划一般掩盖全国，可以辅导商场上一切参加主体的行为，亦可视为职业的上层辅导；细分方针则是有针对性的，旨在处理社会特定范畴内的民生问题。两类方针相得益彰，一起构筑起以人为本、高效通明的方针系统，为影响力出资的快速开展供应了科学的准则确保和根据。

　　围绕着资金的流向和流动性，根底方针三管齐下。在供应侧，以明晰的情绪、明晰的规范招引社会资金，首要确保了商场上不缺资金流入；在需求侧，协助有融资需求的安排有效地对接到所需的资金；而中心的引流环节，则重视以方针东西减轻出资方和融资方的本钱担负。三个环节各有针对和偏重，也答应参加主体自身逐利行为的存在（如宗族基金会的合理避税），构成了鼓舞相容的长效商场机制。细分方针则类似产业方针，从居民日常日子切身相关的问题着手，调集社会力气对政府供应的公共服务构成弥补。若把美国整个影响力出资当作一个池塘，可谓“源头有活水，池中有活鱼”，而活泼又有流动性的商场，又再招引着更多力气参加进来。

　　当然，美国能构成今日这样高效的影响力出资方针系统，以及杰出的职业环境，绝非一朝一夕之功。历史上，联邦政府就已出台过不少和当今所发起的影响力出资具有类似正向含义的方针，美国方针的先进性、社会管理理念的超前性可见一斑。下图对从1958年开端的首要类影响力出资方针进行了整理。

　　从横向的时刻维度上看，美国的“类影响力出资“方针来源早、历时长，法案大都阅历了时刻的查验，影响深远，直到今日仍在社会和经济日子中发挥着巨大的作用。这些方针调集起社会本钱参加发明公共价值的活泼性，激活了金融手法在公益工作中的运用，发生了一大批颇具代表性的成功事例。比方很有壮举性的小企业出资公司项目（Small Business Investment Company，SBIC），1958年由小企业管理局（Small Business Administration，SBA）树立，致力于让政府有限的财政资金最大极限地撬动民间本钱，向处于生长时刻的立异型小企业供应私募股权出资和长时刻债务本钱。

　　SBIC是全美最大的母基金（FOF），每年出资额可达40亿美元。其运作方法是，SBA不直接参加对小企业的出资行为，而是向经过审阅的基金颁发SBIC车牌，SBA与私家出资者（如养老基金、基金会、高净值人群等）一起向SBIC基金供应资金。对应每1美元的私家注资，SBA会供应2美元的由政府担保的假贷（上限1.5亿美元）；拿到SBIC车牌的基金，还可以免于证券交易委员会（SEC）注册，省去了许多的合规约束（但仍会承受SBA的监督）。

　　五十余年来，2100多家SBIC基金现已投出了总计超越670亿美元，支撑了2000多万家小企业。可以说，将公共部分与私家部分、科技立异与出资有机结合，是美国建树立异型国家的重要源泉。今日许多咱们耳熟能详的美国企业，如苹果、因特尔、特斯拉、联邦快递、全食超市[2]等，都曾在生长过程中拿到过SBIC的赞助。SBIC在发明巨大的商业价值的一起，也发明了数以十万计的工作岗位，极大地提高了社会的全体福祉水平。

　　从纵向的方针层级看，联邦政府在推动影响力出资的系统性开展中，处于必定的主导地位。联邦政府会针对特定的问题和特定人群的实践需求，运用方针法规，从微观上予以控制，规范和推动方针范畴的开展。当然，并不是一切的方针都是添加控制的，也有松绑型的方针以激起商场主体的生机。如1992年迈布什政府的《动力法案》，是美国第一部大型动力方针法案，主题为提高能效，共由27章组成，细化了各式各样的方法，其间特别提到了促进清洁可再生动力开展、增进建筑节能等举动，以削减对进口动力的依靠，是第一次用税收手法给予了可再生动力的开展以鼓舞。

　　此外，美国各州享有独立的立法权，各州能灵敏自主地决议是否关于某项工作给予支撑。比方美国虽然没有全国性的共益企业(Benefit Corporation, 简称B Corp)法案，但从马里兰州开端，全美现已有34个州经过了立法支撑B Corp, 还有6个州也在尽力推动中。

　　总的来说，这些方针构成了合纵连横的系统，完成了有的放矢。除了直接出资以外，政府担保、财政补贴、税收抵免、社会债券等东西也连续被选用，其意图都很明晰，便是活泼鼓舞社会本钱参加改进和处理社会问题，无论是对问题直接的改进仍是对社会二级涟漪式的影响，都在发生契合公共利益的社会正向收益。

　　每一项方针出台，都不免遭到其时所在社会环境的影响，方针受众、党派博弈、时刻和地域、经济水平、福利作用等，都或许既是方针的推动要素，又是约束条件。美国的这些影响力出资方针也反映出在不同的社会开展阶段，面对特定问题，政府所采纳的应对举动。也正是对这些要素的深入研讨和了解，才让政府能拟定出真实卓有成效、全体本钱尽或许小、效益尽或许大的方针。

　　首要，美国有多个类影响力出资法案都以社区（community）为履行方针，这与美国社会环境、社会日子形状和开展进程是共同的。社区是美国城市最基本的单元，也是居民日子最直接利益相关的场所。联邦政府不直接参加社区日常管理，但经过拟定社区开展规划、供应财政补贴、鼓舞金融安排参加等方法，促进了社区的健康有序运转，然后也有利于整个社会的开展。

　　其实，早在1914年，美国就树立了第一家社区基金会，基金会树立的初衷便是为了处理资金的流向问题，以及怎么科学的将多元捐助者的善款用于处理对应的社区问题，但其时没有构成干流一致和气候。此外，美国社区基金会多年来都享有十分有利的法令环境。1921年，在克利夫兰社区基金会和纽约社区信任的律师游说下，以信任方法树立的社区基金会取得了免税慈悲安排的优惠。1931年第一个捐献人主张基金（DAF) 也是由美国纽约社区信任树立，DAF使得慈悲基金具有终究慈悲捐献的权利。

　　其次，社会变迁也会深入地影响方针走向。20世纪60年代，美国迸发了大规划的社会运动，公民权利知道不断觉悟，社区管理和公民参加的潮流也应运而生。而就在此刻，一度普遍存在的假借慈悲之名但实则钻税收法令缝隙的现象被曝光，严峻损害了慈悲捐献的公平性和热心，引起了民众的广泛不满，然后推动了1969年里程碑式的“税制变革法案”（Tax Act）的评论和拟定。该法案是一项全面的税收立法，初次区分了私家与公共基金会，树立了项目相关出资（Project-related Investments, PRIs）方法，更重要的是，法案规范了基金会的资历查看和定时审议，大大提高了经过捐献来取得税收减免的公平性，也推动私家基金会向着更专业、更规范的方向开展，美国公益慈悲工作也迎来了一波顶峰。

　　再次，经济开展情况更是影响方针反响的要害。开展是处理许多问题的先决条件这一点，不只我国政府，许多西方国家政府也很清楚，只是在履行环节有差异。无论是战后经济危机，仍是2008年金融危机之后，美国政府都推出了以社区和小企业为方针的法案，以期添加工作、提振经济。如SBIC除了前文所述的对小企业在金融和信息方面的扶持，还在2011年专门树立了影响力出资基金，鼓舞专业的基金司理请求。取得影响力出资确定的基金，也可以取得一些控制和查看方面的优待。而对另一大影响力出资主体——基金会来说，面对经济下行时，许多基金会也本着“开源”的准则，期望更多地经过以非捐献的方法使资金可以更高效地循环使用，以坚持基金会的资金量安稳，这也使得许多资金进入到影响力出资范畴。

　　此外，执政者秉持的情绪也十分重要。2009年和2010年是美国影响力出资方针相对密布出台的两年，除了新就任的奥巴马政府亟需改进因金融危机形成的许多问题之外，笔者以为，奥巴马配偶曾经在底层社区和社会立异范畴服务的阅历[3]，以及他们自身的自由主义态度，也在很大程度上促成了政府对相关方针的推动，二人也曾多次在公共场所表达过对民间社会立异力气的必定和支撑。而党派的替换自身，关于相关方针的支撑倒没有显着的差异。

　　最终，这些方针在施行过程中，也常常因其理论争议、履行作用、群众言论等原因，自动或被动地进行调整。这类调整往往表现着方针所遭到的多重监督，也检测着政府的执政才干和应对才智。最具代表性的便是1977年经过的《社区再出资法案》（Community Reinvestment Act, CRA）。CRA的初衷是削减中低收入社区的信誉可得性缺少和种族歧视而导致的拒贷问题，协助这些社区取得必要的开展资金。但有不少批判的声响以为CRA并不能处理信贷歪曲，反而加剧了商场失灵和在社区开展业务的金融安排的担负，乃至称CRA是后来重创美国经济的“次贷危机”的重要成因。公布近40年来，关于CRA合理性的争议不断，但全体来看，CRA自身仍是在稳步改进的，其前后历经7次修正，鼓舞和查核机制不断完善，也让金融安排秉持稳健运营的准则，继续融入到社区开展中，在改进中低收入社区（尤其是少量族裔社区）融资困难、消除贫富差距、改进居民生产条件以及社区软硬件建造等方面作用显著。

　　这些促进影响力出资开展的方针虽然成绩斐然，但并非都是一往无前或向着扩展规划的方向去调整，也曾有过缩短乃至后退。如2008年布什任下的劳工部的一条解释性公告（Interpretive Bulletin）就严峻冲击了受托人在进行出资时将ESG（Environment环境，Society社会，Governance公司管理）要素考虑在内的志愿，对相关的出资活动具有寒蝉效应。直到2015年，经过工会、社会职责出资公司和相关游说集体数年来频频的游说，劳工部的方针才总算松动，回到了1974年《退休收入确保法》经过之初的轨道上。

　　目前国内尚无全国性的专门树立为“影响力出资”的方针，但在一些契合我国开展现状的范畴现已展开了活泼的布局，比方2016年由人民银行、财政部等七部委发布的《关于构建绿色金融系统的辅导定见》，就树立了较为完好的绿色金融方针系统；A股商场也在逐渐推动将ESG归入出资决策和信息发表。此外，部分当地政府也在活泼探究和测验，比方2015年景都市民政局出台了《成都市社区公益创投活动管理方法》，2016年天津市公布了全国首个社会安排公益创投当地规范《天津市社会安排公益创投规程》，2017年深圳福田区发布了国内首个专门的《社会影响力出资专项方针》等。

　　从美国的经历来看，方针关于推动影响力出资的确不可或缺。虽然国内关于影响力出资的知道在提高，但全体依然处于零散起步的状况，缺少连接、科学的方针及职业规范、配套支撑和监管系统。但本文并非发起一味的政府干涉，相反，政府干涉的方法、程度和机遇的挑选，都是一个颇具科学性和艺术性的问题。

　　在《“影响力出资”--风再起时》一文中，研讨小组曾剖析过国内影响力出资面对的首要问题，并提出了相应主张。本文从方针支撑的视点，再述我国可学习美国经历之处。

　　1.做好水平规划，赶快树立职业规范和法规。目前国内传达着多种发起社会效益的出资概念，如影响力出资、职责出资、社会企业等，虽然方针看似相同，但其实各有偏重，并且操作方法也有差异。为了削减概念之争对参加力气的涣散，应赶快树立适用于国内实践情况的影响力出资界说和规范细则，让各参加主体进入这一范畴有章可循、有法可依。

　　2.因“业”制宜出台细分方针，坚持方针连接性和安稳性。针对我国现阶段所面对的社会问题，如环境污染、人口老龄化、乡村扶贫等，以专项方针给予商场主体适度鼓舞和立异空间，防止方针的大开大合，为多方参加发明良性的方针环境，促进资金、技术、社会安排、支撑性第三方安排等活泼进入这些范畴，充分发挥社会力气的杠杆作用。

　　3.完善辅佐系统，增强影响力出资商场的生机和流动性。除传统的财政补贴、税收减免、政府收购等东西，可鼓舞参加方选用社会影响力债券等商场化的新式融资方法，为处理社会问题的预防性干涉方法供应资金；一起，完善金融服务和本钱商场系统，拓宽影响力出资的募资途径，树立合理的退出机制。

　　4.鼓舞高校将影响力出资相关内容归入课程系统和社会实践。虽然越来越多的青年人有参加公益的热心，但一起具有较好的商业技术、社会立异理念和对社会问题的了解的人才依然十分匮乏。将相关内容归入高校，从大学阶段开端培养人才，既能提高全体的职业认知度，也能为职业储藏更多的人才。

　　全球影响力出资委员会（GSG）和麦肯锡猜测，2020年将会是影响力出资真实迸发的元年，我国的影响力出资也现已燃起了星星之火。但正如美国的影响力出资生态是一个长时刻、多方、多元建造的成果，尚处起步期的我国依然需求战胜许多问题。好在，国内有宽广的商场，政府也有强壮的推动才干，“心向社会”的理念也在愈加遍及，咱们有理由信任，影响力出资是合适我国国情的。在其未来的进程中，政府、企业、金融安排、公益安排等各方需求找准定位、齐心协力，才干完成影响力出资“义利并重”的效益在本乡的最大化。

　　《1969年税制变革法案与美国慈悲捐献工作的开展》，王晨，2016年6月

　　3. 《美国社区再出资法案理论争议与实践述评》，侯世宇，2005年

　　4. 《1969年税制变革法案与美国慈悲捐献工作的开展》，王晨，2016年6月2. 《美国SBIC方案的经历与启示》，龙飞，王成仁，2015年

　　5. 《全国首个社会安排公益创投规程当地规范出台》，我国经济网2016年6月17日

　　6. 《“影响力出资”风再起时》，中美社会立异比照研讨，2018年5月31日

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