十分侥幸今天有机遇，能够跟咱们一同讨论关于价值出资的论题。作为作业沟通，我简略跟咱们报告三个方面的内容：一、价值出资的缘起与探究；二、价值出资的传承与发扬；三、价值出资的实践与运用。
在20世纪前期，美国证券商场充满着林林总总、形形的操作和内情生意，其时大部分人也弄不清楚股票为什么涨，为什么跌。特别是1929-1932年的“大惨淡”期间，道琼斯工业指数从前史巅峰的381点跌至41点，两年半的跌幅高达89%，许多的股票出资者败尽家业。经此一役，人们普遍以为只需购买债券才是出资，购买股票则被视为投机行为，和赌博无异。
但本杰明·格雷厄姆始终以为，股票出资是有迹可循的。早在1919年4月，格雷厄姆就经过自己的剖析，在Savold轮胎公司上市的榜首天大赚了250%。但很不幸的是，半年后，这家公司爆出诈骗丑闻，其股票敏捷跌到一文不值。
为什么股票会呈现暴升暴降？这促进格雷厄姆逐步变成一名股票剖析和研讨范畴的专家。1925年，格雷厄姆对石油管道公司不流畅难明的年报进行了深入研讨，以为公司股票现已严峻轻视，他以65美元/股左右的价格买入，并在三年后以110美元/股卖出。
当然，随后而来的“大惨淡”敏捷席卷了整个美国经济社会，格雷厄姆也未能幸免，他在“大惨淡”期间的亏本挨近70%，可是他并未就此轻言抛弃，而是以更丰满的热心投入到对证券出资的研讨上，他出书了两本重要的作品——《证券剖析》和《聪明的出资者》。便是这两本书，奠定了格雷厄姆作为“证券出资剖析之父”、“价值出资开山鼻祖”的前史方位。
《证券剖析》出书于1934年，这本书被称为“出资者的圣经”。《聪明的出资者》出书于1949年，这本书被巴菲特称为“有史以来关于出资的最佳作品”。《聪明的出资者》能够视作《证券剖析》的初阶版，在这本书里，格雷厄姆提出了许多有价值的观念。他首要告知世人的便是“出资”和“投机”的差异：
“出资活动是一种经过全面深入剖析来保证本金安全和报答满意的活动。不能满意这些要求的活动便是投机。”
也便是说，“出资”至少要一同满意三项条件：1.全面深入剖析。出资有必要以企业基本面研讨为根底，不然便是无源之水、无本之木；2.保证本金安全。这也是巴菲特后来常常着重的——出资的两项准则：榜首，不要亏钱；第二，不要忘掉榜首条；3.报答满意。从机遇本钱的视点动身，假如咱们无法获得逾越商场无危险收益率的报答，那就没有必要出资。
1.未经审慎剖析就草率作出出资决议计划。大部分男生买一台电脑、大部分女生买一款包包都会重复比较质地和价格，寻觅性价比最高的物品。咱们出行，也一般会规划几套计划，做相关的旅行攻略，经过考虑后挑选最优解。但在股市有个很古怪的现象便是，许多人连公司的主营事务都搞不清楚就投入大笔资金，这明显是不理性的。
2.不能保证本金安全。表面上看，亏本一般分为两种状况：一种是股市动摇带来的下行危险；另一种是基本面变坏或买价过高带来的本金永久性丢失危险。榜首种危险是假危险，第二种危险才是真危险。咱们能够从两道简略的数学题，来看看本金丢失的损害：
榜首道题：股价10元，跌落到5元，跌幅为50%；那么从5元的方位上，要上涨到10元，涨幅有必要到达100%。更极点的状况是，股价10元，跌落90%到1元，有必要上涨10倍才干回到原价。比方像中石油，依照前复权核算，2007年11月5日上市首日的最高价为34.92元/股，其时价为4.15元/股，这种起伏的跌落给出资者带来的丢失简直是无法挽回的。
第二道题：有两只股票，股票甲接连9年上涨20%，第10年跌落50%，终究的累计收益率是257.99%；股票乙接连10年上涨10%，终究的累计收益率是259.37%。一次大起伏的本金丢失，足以抵消长时刻累计起来的抢先优势。所以熊市少亏钱，而不是牛市多挣钱，是决议长时刻出资输赢的要害。
3.无法获得满意的报答。从片面上说，对报答是否满意，取决于每个人的收益预期。从客观上说，报答的下限至少应当不低于无危险收益率，报答的上限取决于企业添加的上限。从国际级出资大师的出资报答来看，巴菲特1965-2019年运营伯克希尔的年化收益率约20.3%，芒格1962-1975年运营合伙公司的年化收益率约19.8%，基本上能够视作长时刻出资报答率的“天花板”。
防护型出资者和活跃型出资者应当怎么出资股票，格雷厄姆都提出了十分详细的规范：
防护型出资者的股票挑选：1.恰当的企业规划（工业企业年出售额不低于1亿美元，公用作业企业总财物不低于5000万美元）；2.满意微弱的财务状况（工业企业活动财物不低于活动负债的2倍，长时刻负债不高于公司运营本钱，公用作业企业负债不高于净财物的2倍）；3.赢利的安稳性（最近10年继续盈余）；4.股息记载（最近20年接连付出股息）；5.赢利添加（10年的每股盈余添加率不低于三分之一）；6.适度的市盈率（其时股价不高于3年均匀赢利的15倍）；7.适度的市净率（其时股价不高于净财物的1.5倍，或许PE*PB不高于22.5）。
活跃型出资者的股票挑选：1.财务状况（活动财物不低于活动负债的1.5倍，工业企业负债不高于公司运营本钱的1.1倍）；2.盈余安稳（最近5年继续盈余）；3.股息记载（现在有股息付出）；4.赢利添加（当期赢利高于前期赢利）；5.合理的股价（其时股价不高于有形财物净值的1.2倍）。
格雷厄姆的真知灼见，咱们现在从《证券剖析》《聪明的出资者》《格雷厄姆精选集》里都能看到。他全部的观念里，我以为最重要的三点别离是：1.股票是公司全部权的一部分；2.理性看待“商场先生”的心情动摇；3.遵从必定的安全边沿。这三项准则，奠定了价值出资的理论柱石。
股票是公司全部权的一部分，是说你买入一家公司的股票，就具有了这家公司的一部分股份。现在有的人会自嘲说“炒股炒成了股东”，这种心态是不对的。你买入了这家公司的股票，你原本便是股东，就应该以股东的心态来对待这家公司。别的，“炒股”这种说法自身也是有问题的，科学的说法叫“证券出资”。你买的股票挣钱，背面的逻辑是因为公司挣钱，公司继续发明价值，而不是靠接盘侠，靠赚价差。
理性看待“商场先生”的心情动摇，是说股票商场每天都有涨跌，你能够把你的生意对手幻想成一位名叫“商场先生”的热心人。“商场先生”每天都会给你报价，可是他的报价并非是不时理性的——他达观的时分，就会给你开出一个高得离谱的天价；他失望的时分，又会给你开出一个低得惊人的底价。关于“商场先生”的这种“神经病”般的思维，要么无视，要么运用，但必定不要顺从和跟随。
遵从必定的安全边沿，是说你在出资的时分，必定要考虑股票的商场价值和公司的内在价值之间的差额。商场价值相关于内在价值的扣头越大，安全边沿就越显着。因为你对股票的估值，总不或许那么精确。在这种状况下，咱们有必要以满意廉价的价格购买相应的股票。这样做的长处有二：一是当你估值精确的时分，你会获得更高的出资报答；二是当你估值禁绝的时分，你有必定的容错空间。
巴菲特以为，格雷厄姆的思维，从现在起直到100年后，将会永久成为理性出资的柱石。在格雷厄姆的根底上，巴菲特继续丰厚和完善着价值出资的内在，他提出了“才干圈”的概念——不熟不做，永久只在自己才干鸿沟的规划以内活动，这样能够最大极限地保证少犯过错。少犯过错就意味着十分接连的正向复利堆集，只需假以时日，就会爆宣告巨大的威力。咱们能够看到，巴菲特在长达半个多世纪的出资生计里，犯过的过错寥寥无几。做金融便是这样，赚得多不如活得久。
说起来，价值出资的理念十分简略，一共就只需上述四条。一页纸就能够写清楚，五分钟就能够说清楚。可是为什么到现在为止，从事价值出资的人并不占干流呢？或许跟每个人的心性有关。我举几个简略的比方：
比方有人看到垃圾股暴升，就不由得追进去，这便是没把股票当作公司的全部权，仅仅作为生意的筹码；有人看到股票暴降就感到惊惧，因为“丢失讨厌”心思是人之天资，这便是没把自己和“商场先生”的心情阻隔开来；有人以高价买入彻底没有成绩支撑的股票，这便是没有遵从安全边沿准则；有人偏偏喜爱投自己不熟悉的军工、5G等范畴，这便是没有守住自己的才干圈。
假如说格雷厄姆是最巨大的出资思维家，那巴菲特无疑是最巨大的出资实践家。作为格雷厄姆的学生，巴菲特完好承继了格雷厄姆的出资思维，并赚到了许多钱。难能可贵的是，巴菲特一向没有中止学习的脚步，在费雪和芒格的影响下，巴菲特的出资思维也在继续进化，终究让他站上了财富之巅。
巴菲特在出资生计的前期，依照性质和办法的不同区分，首要从事三类出资事务：一是轻视类，首要是指出资那些价值被轻视的证券；二是操控类，首要是指买入满意多的股份，多到足以操控公司，或许影响公司的日常运营决议计划；三是套利类，首要是指运用揭露音讯，在企业兼并、清算、重组、分立等机遇介入获利。
关于轻视类和操控类，其首要的不同就在于持股的多少，以及对公司操控程度的强弱，因而这两类也常常会产生转化。假如巴菲特买入的轻视类股票，其价格长时刻在低点徜徉，那么这时巴菲特就会考虑买入更多的股份，这样轻视类出资就会演变成操控类出资。比方，对登普斯特耕具公司的出资，便是这种状况。
一开端，巴菲特和他的朋友一共买入了登普斯特大约11%的股份；后来陆陆续续买入，到1961年的时分，巴菲特合伙公司持有登普斯特70%的股份。从1956年一向买到1961年，前前后后便是5年时刻。有的人或许买入股票后一个月不涨都很难过，所以仅仅是耐性这一点，就现已将许多人扫除在价值出资的大门之外了。
咱们先来看看登普斯特其时的财务状况。账上有现金16.6万美元，应收账款104万美元，存货420.3万美元，预付费用8.2万美元，以上活动财物算计549.1万美元；加上寿险现金价值4.5万美元，工厂和设备净值138.3万美元，财物总计691.9万美元。负债首要包含敷衍收据123万美元，其他负债108.8万美元，算计231.8万美元。这样得出的财物净值是460.1万美元，依照60146股核算，每股净财物为76.48美元。
巴菲特是这样估值的：在财物端，应收账款打八五折，存货打六折，预付费用打二五折，工厂和设备净值按80万美元保存估量，这样核算的财物总值是443.8万美元。在负债端，100%依照原值处理，这样一来核算的保存价值大约为212万美元，或许说每股价值35美元。
巴菲特1956年开端买入这家公司股票的时分，本钱大约是16-18美元/股；到1961年，其终究的持股本钱大约是28美元/股，相关于35美元/股的预算内在价值，留有满意的安全边沿。这儿需求留意的是，巴菲特垂青的是财物价值，而不是盈余才干。这是巴菲特前期最首要的出资风格，这与他的教师格雷厄姆“捡烟蒂”的出资思维一脉相承。
关于套利类，有一个十分精彩的事例。1954年的时分，巴菲特还没有自立门户，24岁的他正在格雷厄姆的公司打工。其时巴菲特留意到一个现象：可可豆的市价长时刻安稳在5美分/磅，但在1954年，因为供给缺少，可可豆的价格飙涨到最高60美分/磅以上。此刻，一家巧克力出产商——洛克伍德找到了格雷厄姆，期望格雷厄姆能买下他们的可可豆。
洛克伍德的主营事务是出产巧克力，因为上游原材料价格暴升，但巧克力没有涨价权，洛克伍德的主见是，不如直接卖掉之前的库存——1300万磅可可豆，远远比出产巧克力赚得更多。他们先是找到格雷厄姆，格雷厄姆对他们的报价不满意，他们又去找了别的一名出资人——32岁的杰伊·普利茨克。
普利茨克跟洛克伍德公司谈妥了，并出资大举买入洛克伍德公司的股票，终究获得了这家公司的操控权。依照惯常的逻辑，只需普利茨克趁着可可豆的价格还在高位，卖出就能够稳稳赚上一大笔钱。可是，普利茨克却没有这样做。
普利茨克宣告，以80磅可可豆（市价约36美元）换1股（市价约34美元）的价格，回购公司股票。这是十分显着的套利机遇，操作过程只需三步：1.以34美元/股买入洛克伍德的股票；2.以洛克伍德的股票找普利茨克交流相应的可可豆；3.将可可豆以36美元/单的价格卖出，每单获利2美元。
格雷厄姆组织巴菲特去做这件事。巴菲特在给公司买入的一同，自己也买了222股。可是，他没有挑选卖出，而是挑选持有。因为巴菲特洞悉到一个现实：全部人都在卖股票，唯有普利茨克在不断搜集筹码。洛克伍德的股东们终究会发现，他手中的股票会变得越来越值钱。其他人只不过赚的是每股2美元的小钱，最大的赢家是现已操控洛克伍德公司的普利茨克。
巴菲特持有的这些股票，一向比及85美元/股才卖出，获利大约1.3万美元；假如他依照惯例的做法，每股赚2美元，获利大约只需444美元。巴菲特这时只需24岁，就展示出过人的天资。巴菲特独立考虑的性情，对咱们也有很好的启示含义。
巴菲特在运营合伙公司期间，成绩十分优异。1957年-1968年，巴菲特合伙公司均匀年化收益率高达31.6%，并发明了两项空前绝后的记载——接连12年跑赢道琼斯指数，接连12年完成正收益。那么，在作业顺风顺水的时分，按说巴菲特现已依照格雷厄姆的理念赚到了许多钱，也完成了尘俗含义上的成功，为什么巴菲特的出资风格还会逐步转向呢？首要是深度价值出资有许多无可逃避的问题：
榜首，机遇本钱的问题。一般来说，深度价值出资买的都是其时极度轻视的股票。但一般这类公司都是基本面欠好，才呈现这样的贱价。跟着时刻的消逝，公司会越来越不值钱。其时廉价，算上时刻本钱的话，或许并不廉价。比方巴菲特从前买入一家叫霍克希尔德·科恩的公司，三年之后才牵强以本钱价卖出去。
第二，机遇挑选的问题。深度价值出资的理论听起来很抱负——轻视买入，高估卖出。但什么是轻视，什么是高估，什么时分才干买，什么时分有必要卖，其实很难量化。比方一家很烂的公司，当下的评价价是100万美元，那么跌到80万美元你买不买？你买的线万美元卖？这都是十分难以决议计划的。
第三，人际关系的问题。深度价值出资的估值，一般都是以公司清算价值作为衡量根底。方才咱们讲过登普斯特的事例，其时巴菲特操控了这家公司今后，为了压减本钱，安稳运营，采取了大规划的裁人办法。这让当地的居民十分怨恨巴菲特，以为他是一个无良的本钱家。巴菲特自身而言，是一个十分仁慈的人，他十分不喜爱这种敌对的人际关系。巴菲特垂青财富，但更垂青个人诺言。
所以，后来在费雪和芒格的影响下，巴菲特渐渐摒弃了深度价值出资的思路，他开端坚定地以为——以合理的价格买入一家优异的公司，胜过以优异的价格买入一家平凡的公司。也便是说，前期的巴菲特更垂青好价格，后来的巴菲特更垂青好公司。这其间的标志性作业便是，巴菲特在1972年收买喜诗糖块。
喜诗糖块其时的有形净财物只需800万美元，税后赢利只需200万美元，可是卖家的开价却高达3000万美元。依照格雷厄姆的出资准则，是不管怎么都不会买入这家公司的。后来巴菲特讨价还价，以2500万美元的对价收买了喜诗糖块。这笔出资后来被证明是极端正确的——到1991年，喜诗糖块的税后赢利就到达了2000万美元，其间给股东的分红就逾越4亿美元。
所以，后来巴菲特又陆陆续续做了许多出资，基本上对买入价格现已比较宽恕了，但他买的大多是一流的优异公司，比方、盖可稳妥、内布拉斯加家具城、可口可乐、富国银行等等。简直每一笔出资，都给他带来了不菲的报答。更为重要的是，他出资这些公司，操心很少，人际关系又十分和谐，这也是他能够天天“跳着踢踏舞去上班”的重要因素。
巴菲特挑选的公司，一般要满意以下条件：1.巨额生意（每年税后盈余不低于500万美元，自1985年起改为不低于1000万美元）；2.继续安稳获利（对有远景或具有起色的公司没兴趣）；3.高股东报答率（并甚少举债）；4.具有办理层（总部无法供给）；5.简略的企业（弄不明白太多高科技）；6.合理的价格（不期望互相浪费时刻）。
我以为，这六项条件集中反映了巴菲特的选股规范，我把它归纳为调查出资目标的五个维度：
1.优异的财务状况。巴菲特重视的是企业过往、当下有没有盈余才干，以及未来是否还具有继续盈余才干，假如一家企业没有完成盈余，他是不会投的。尽管这会让他错失亚马逊，但更让他避开了更多的“雷区”；巴菲特垂青净财物收益率，一同不喜爱高负债的企业。依据杜邦剖析法，净财物收益率取决于三个要素：出售净利率、财物周转率、权益乘数。贵州茅台、良品铺子、招商银行都归于优质的上市公司，可是盈余来历却不相同。比较于高杠杆，巴菲特更喜爱高赢利率的企业。
2.出色的办理团队。巴菲特十分垂青企业办理层的质量和才干，伯克希尔旗下汇集了十分多的明星CEO，比方伯克希尔纺织厂的肯·蔡斯、内布拉斯加家具城的罗斯·布鲁姆金、盖可稳妥的卢·辛普森、国民补偿稳妥公司的杰克·林沃尔特等等。巴菲特会挑选值得信赖的作业经理人，然后给予充沛的授权，他是这样说的：“在收买之前，他们就已是商界的办理明星，现已证明了自己在各自范畴中的才调，咱们的首要奉献便是让他们自在发挥天资，不给他们添乱。”
3.简略的商业模式。纵观巴菲特长达半个多世纪的出资生计，对科技股的出资或许只需IBM和苹果等寥寥数笔。巴菲特和比尔·盖茨是十分要好的朋友，盖茨曾向巴菲特举荐了两只大牛股——英特尔和微软，巴菲特都没有动心，仅仅标志性地买了100股微软的股票。中心原因在于，巴菲特以为自己无法对快速改变的公司做出长时刻经济远景的评价，所以他挑选据守在那些易于了解的职业。比方可口可乐和吉列公司，巴菲特以为它们的竞赛力是清楚明了的。也只需看得懂，才干买得下、守得住。
4.巨大的体量规划。从1985年起，巴菲特收买企业的重要规范之一便是，这家企业有必要有逾越1000万美元的税后盈余。因为到这一阶段，伯克希尔自身的体量现已十分巨大，1984年的净财物添加了1.5亿美元，1985年的净财物添加了6.1亿美元。伯克希尔越来越大，主见和机遇却越来越少，坚持相同份额的添加率也越来越难，因而巴菲特有必要做更少数量、更大规划的出资。
5.合理的生意价格。方才讲到的三点——优异的财务状况、出色的办理团队、简略的商业模式，归于好公司的范畴。好公司+好价格才干构成一笔好的出资。即便再优异的公司，买贵了也会透支企业许多年的成绩添加，美国前史上闻名的“美丽50”便是明证。所以巴菲特十分着重价格，最好是买得廉价，至少是买得不贵。比方巴菲特在2003年买入港股中石油的时分，公司的市值只需350亿美元，仅仅适当于上年度盈余的3倍。
1.财务状况。20世纪60年代，的税前运营赢利率大约在15%左右；1973年，因为工人停工要求涨薪等原因，其税前运营赢利率下降到10.8%；1978年，其税前运营赢利率上升至19.3%；1988年，其税前运营赢利率高达31.8%，其时报业的均匀水平大约只需16.9%；1973年，的净财物收益率约15.7%；1988年，其净财物收益率高达36.3%。一同，坚持着超低的负债率。1973年，公司长时刻负债与股东权益的份额为37.2%，1983年，其长时刻负债与股东权益的份额下降至2.7%。
2.办理团队。的掌门人凯瑟琳·格雷厄姆是正宗的名媛，其父尤金·梅厄曾担任过美联储主席和国际银行行长等重要职务。凯瑟琳是美国新闻史上十分重要的人物，是她决议曝光“水门作业”丑闻，其时是顶了很大压力、冒了很大危险，但凯瑟琳没有因为政治的极限施压而屈从，仍是挑选了当机立断地保护美国的新闻自在，并终究迫使时任总统尼克松下台，《》因而荣获普利策奖，也就此奠定了其在美国传媒界的崇高方位。凯瑟琳和美国政界高层十分熟，后来在她的举荐下，巴菲特结识了美国上层社会的许多名人，其间就包含里根总统。
3.商业模式。公司具有包含报纸、杂志、电视台在内的传媒矩阵，其间逾越一半的经营收入来历于报纸《》。在互联网没有遍及从前，报纸是十分好的一门生意。在那些“一城一报”的城市里，不管报纸的质量怎么糟糕，不管报纸的办理层怎么无能，都无法阻挠报业的赢利喷涌而出。除了报纸以外，出书的《新闻周刊》等杂志奉献了1/4的收入，电视台和有线的收入。这些事务都是群众日常消费的，也是简单了解的，不涉及到难以弄懂的高科技。
4.体量规划。1973年，净赢利1330万元美元，折旧和摊销370万美元，本钱开销660万美元，由此核算出当年的自在现金流为1040万美元，契合巴菲特的买入规范。
5.生意价格。巴菲特买入的时刻点是1973年。1973年和1974年是美国前史上的超级大熊市，在这两年里，标普500指数别离跌落14.8%和26.4%，芒格的合伙基金别离跌落31.9%和31.5%。巴菲特买入时，公司总市值只需戋戋8000万美元，而其时巴菲特预算的内在价值大约在4亿-5亿美元，所以这一价格能够说是十分实惠了，巴菲特在这只股票上获得了30年160倍的报答。
当然，巴菲特不仅仅是一流的出资家，他仍是一流的办理大师，一流的本钱装备者。除了出色的出资才干以外，巴菲特还具有出色的办理才干和拔尖的本钱装备才干。比方说，伯克希尔现在的市值现已逾越5000亿美元，可是总部只需25名职工，办理之高效可见一斑；再比方说，伯克希尔赖以成功的柱石之一便是稳妥浮存金，其规划日积月累，可是本钱却十分低，乃至长时刻是负本钱。能够说，不管是用人仍是管钱，巴菲特都做到了极致。
常常有人说，巴菲特的出资理念和办法只适用于老练的美国商场。在A股盛行的是炒概念，炒预期，炒ST，价值出资那一套并不适用。那么，坚持价值出资能够在我国获得成功么？答案是必定的。假如你的对手盘都不看基本面，就好像和你一同打牌的人都不看牌面相同，你赢起来不该该是更轻松么？还有什么作业比这更美好呢？咱们来看看，适宜巴菲特生长的土壤，在我国是否存在。假如存在，那依托价值出资制胜就具有了必要条件。
巴菲特在2018年致股东信里说过这样一段话：“查理和我很快乐地供认，在很大程度上，伯克希尔的成功仅仅我应该谓之‘美国顺风’的产品。在未来的77年里，咱们的首要收益简直必定地来历于‘美国顺风’。咱们是走运的——十分走运——有这股力气在咱们死后。”
巴菲特生于1930年，到他二十多岁走向社会的时分，恰恰是美国股市从20世纪二三十年代的低谷走向康复的这段前史时期。从1965年至今，也是美国国运欣欣向荣的年代。所以咱们常常说，个人的尽力当然重要，但也要考虑到前史进程。
那我国的国运呢？我觉得能够从两个维度去了解：看我国前史（时刻轴），看国际各国（空间轴）。
在人类前史上，我国曾长时刻领跑国际。一向到18世纪末的乾隆时期，我国的经济总量大约还占全球1/3的比重；1840年，西方侵略者发起“战役”，我国沦为半殖民地半封建社会；1861年，当局为自救而敞开“洋务运动”，目的“师夷长技以制夷”和“师夷长技以自强”；1894年，中日两国产生“甲午战役”，北洋水兵全军覆没，“洋务运动”宣告破产；1912年，清朝毁灭，民国建立；1928年，国民政府在形式上一致我国；1931-1945年，抗日战役；1946-1949年，解放战役；1949年，新我国建立，在百废俱兴的土地上，咱们开端重建家园；1978年，我国宣告改革开放，由此发端直至现在，咱们继续坚持了逾越40年的GDP年均9%的增速，这肯定是“前无古人后无来者”的前史豪举。
我这儿还有一个很风趣的调查视角：新我国建立到本年是第71个年初，咱们能够算一算，在我国前史上那些大一统的朝代，建国71年的时分处于什么状况。西汉建立于公元前202年，建国71年的时分正处于汉武帝操控时期；唐朝建立于公元618年，建国71年的时分正处于武则天执政时期，前有“贞观之治”，后有“开元盛世”；清朝在1644年一致全国，71年后正值康熙皇帝执政晚期，也基本上是处于帝国的强盛期。从前史上看，只需给我国一段适当长时刻的安稳期，我国人民就有才干快速发明和堆集财富，到达空前昌盛，现在当然也不破例。
中华民族是勤劳进步的民族。四大文明古国傍边，仅有没有中止、连续至今的文明便是华夏文明。从19世纪中叶到20世纪中叶这段时期，咱们阅历了深重的民族灾祸，乃至一度走到了亡国灭种的边际。但我国地大物博，地灵人杰，耐性极强。建国以来特别是改革开放以来，我国从头迈上了经济开展的快车道。以经济总量计，咱们现在从头回到了国际第二的方位，并且在能够看得见的未来，我觉得有十分大的概率能够逾越美国。
我国人民信仰集体主义。西方国家崇尚所谓的自在与民主，着重尊重人权。可是什么样的人权，比得过生计开展和享用劳动成果更有吸引力呢？这次疫情便是十分好的“照妖镜”，按说咱们产生疫情的时刻比海外早，并且叠加了冬天、春运、人多等多种不利因素，但在党和政府的刚强领导下，咱们众志成城，疫情很快就得到了操控。许多海外国家原本有更满足的反应时刻，但应对疫情明显有些无能为力。前史上每次严重危机，都会重塑国际竞赛格式。我觉得，中华民族巨大复兴，或许在咱们这代人手里就会完成。
咱们不难得出结论，不管是横向看仍是纵向看，当下的我国都处于前史上最好的时期。假如让1000年后的人来编写前史教科书，给咱们这代人所日子年代的定位，必定是前史上史无前例的盛世，这是值得咱们每个人十分幸亏的作业。
巴菲特出资了许多国际级的巨大企业，比方可口可乐和苹果。现在，咱们能够看到越来越多的我国企业，开端从追逐者变成并行者，乃至成为领跑者。我国有一个天然优势，便是具有14亿人口的巨大消费基数，这为许多优异企业的生长供给了极端宽广的舞台。咱们看两份国际500强企业的榜单：
2000年前10名是通用轿车、沃尔玛、埃克森石油、福特轿车、戴姆勒-克莱斯勒公司、三井物资、三菱商事、丰田轿车公司、通用电器、伊藤忠商事。美国公司包办前5名，一共占有7席；日本公司一共占有3席，没有我国公司上榜。
2020年前10名是沃尔玛、中石化、国家电网、中石油、皇家壳牌、沙特阿美、群众公司、英国石油公司、亚马逊、丰田轿车。其间，美国公司2家，我国公司3家，荷兰公司、沙特公司、德国公司、沙特公司、日本公司各1家。
2000年的上榜企业里，美国有179家，日本有107家，法国有37家，英国有38家企业，我国有10家。
2020年的上榜企业里，我国有133家，美国有121家，日本有53家，法国有31家，德国有27家，英国有21家。
当然，国际500强的榜单首要以经营收入为计算口径，尽管它不是完美的目标，但至少从某个维度能够看出我国正在兴起，我国企业正在兴起。小米集团花了仅仅9年时刻就冲进国际500强，这都是我国公司发明的十分了不得的成果。有巨大的企业，就意味着或许存在巨大的出资机遇。其时，条件是你不能买得太贵。
咱们的确能够感觉到，有越来越多的我国企业，逐步生长为细分范畴的职业龙头。咱们能看到，身边有越来越多的人，消费习气从外国企业转移到我国企业身上。从前许多人用的都是微软MSN、苹果、西门子、东芝、宝马、飞利浦、宝洁、松下、香奈儿、星巴克、，现在逐步变成了腾讯微信、华为、海尔、小米、蔚来、飞科、蓝月亮、格力、佰草集、茶颜悦色……国产消费品牌正在全面兴起。
巴菲特从前把他的成功归结于中了“卵巢彩票”，他出生在美国，而不是阿富汗或许孟加拉国。现实上咱们看到，最巨大的出资家简直都诞生在美国，这绝不是偶尔。但线年代出生于美国的白人男性，何止巴菲特一个人？为什么终究只需巴菲特“封神”了呢？所以归根到底，年代对每个人都是公正的，要害看你个人是否尽力。
要成为一名合格的出资者，至少要有的基本素质包含：1.求知欲。因为证券出资并不是一项强制性的作业，你的研讨深度可精可浅，你的研讨广度可宽可窄，彻底靠自己不断寻求线.自傲心。出资不寻求群众的认同，而是寻求非一致的正确。当你站在世人的不和时，你要有充沛的自傲；3.谦逊。自傲有必要要有谦逊做对冲，不然会演变成可怕的自傲。假如自己的确做错了，必定要认错；4.敬业。简直全部的出资大师，都是十分十分勤勉的，Hard work简直是必备条件。一同，还要有崇高的受托人职责；5.热忱。你有必要真实酷爱你所做的作业，而不仅仅是为了钱作业。
“知行合一”是王阳明提出的理念。当咱们认识到价值出资是一件可行的作业，剩余的便是怎么去履行的问题。在履行层面，也便是一般所说的出资之术，有十分多的衡量规范。方才咱们讲到：好公司+好价格=好出资。所以出资作业也首要环绕这两方面打开：
一方面，寻觅具有护城河的优异公司。咱们要调查的是，一家企业能否在较长时期内完成超量收益，并跟着时刻的推移，经过股价表现其逾越指数的盈余才干。护城河表现在许多方面：
一是无形财物。假如顾客愿意为品牌付出更高的溢价，那么这家企业就具有“经济商誉”，能获得更好的出资报答，也能更好地抵挡通货膨胀的影响，比方箭牌口香糖；
二是转化本钱。假如客户从一家企业的产品转向另一家企业的产品，要花费昂扬的时刻或经济本钱，然后倾向于长时刻运用原产品，那么这款产品的黏性就很强，客户不会简单丢失，比方万得数据；
三是网络效应。假如一种产品或服务的价值，跟着用户的添加而进步，那么它就或许“赢家通吃”，比方抖音；
四是本钱优势。假如相同的产品或服务，企业永久能够供给比竞赛对手更低的价格，那它就很简单吸引到价格灵敏型人群，比方沃尔玛；
五是规划优势。一般而言，固定本钱相关于变化本钱的比值越高，就越简单构成“强者恒强”的商场格式，比方微信。
另一方面，做好对相关企业的估值。不管多好的财物，假如买进价格过高，都会变成失利的出资。估值办法包含肯定估值法和相对估值法。
肯定估值法，便是在能够预期的财物存续期间，以适宜利率对企业资金流入和流出进行贴现，得呈现值。因为涉及到的变量较多，常常被视为一种考虑思路。
相对估值法，便是拿市值和公司的各项目标做比照，比方市净率、市盈率、市销率等。每种办法都有长处，也有缺陷，运用的时分要考虑到实际状况。
当然，要想获得出资成功，选股也不是仅有的路途。关于新手来说，指数基金也是不错的挑选。决议出资胜败的要害无非是三个要素：估值、质量、机遇。假如选用指数基金定投的方法，不必看公司质量，也不必看生意机遇，仅仅做好估值也能够获得令人满意的报答。更重要的是，节省了很多时刻，能够用在对自身更有价值的作业上
巴菲特以为，“价值出资”这个术语是十分剩余的。出资假如不是寻觅价值，假如不是物有所值，那又怎么能算是“出资”呢？高价买入，然后寄期望于以更高的价格卖出，应该被贴上投机的标签。
换而言之，出本钱身就包含了对价值和生长的考量。财物价格潮起潮落，但始终会环绕价值上下动摇，短期或许会产生违背，长时刻却必定会均值回归。离开了估值之锚，全部出资都无从谈起。
当然，了解了价值出资的内在，仅仅做好出资的基本功。咱们运用于实践的时分或许会呈现误差，即便没有呈现误差，短期内商场盛行的风格也是捉摸不定的，需求咱们有满意的耐性去据守。
我十分喜爱庄子的一句话：全世界誉之而不加劝，全世界非之而不加沮。在纷繁复杂、风云变幻的商场里，坚持自己心里的标尺，尽力去做有价值、有含义的作业，时刻终将成为咱们的朋友。
