3月10日，恒瑞医药发布公告标明，大连万春的母公司收到我国食品药品监督办理局药品告诉件，普那布林的新药上市请求未获赞同。①

　　普那布林被视为老将孙飘荡回归恒瑞后的重头戏之一。而到现在，恒瑞医药已向大连万春付出了2亿元人民币首付款。普那布林上市被拒，加之恒瑞医药官方标明“并无后续研制方案”，这简直意味着恒瑞医药的这笔巨额出资现已完全打了水漂。

　　作为国内的立异药龙头企业，恒瑞医药一向被看做是我国版的“Roche”和“Pfizer””，在本钱商场上，长时刻被广泛认可，部分媒体将其称作立异药“一哥”。的确，恒瑞医药也可以撑得起这么大的名望，企业一年的研制投入就高达近60个亿，在同职业中的确处于佼佼者的水平。

　　不过，在当今国内医保基金付出不断收紧和药品“会集收买”的大布景下，恒瑞医药实则相同面临着严峻的检测。此次经过对外BD引入管线受挫，叠加公司三季报成绩下滑的窘境，或许也在标明这艘锈迹斑斑的“大船”在职业翻滚的巨浪中没有找到转型的线

　　曾有着“药中茅台”、“医药一哥”之称的恒瑞医药，曾经是本钱商场的一颗耀眼的明星。而其暗地的掌握者孙飘荡，更是被业界称为真实版的“药神”。但正所谓“人无千日好，花无百日红”，在医保商洽和集采等方针变化不断冲击公司成绩的情况下，恒瑞医药从本来的“白马股”定位逐渐跌落神坛，“跌跌不休”成为其股价走势留给出资者的最大形象。

　　2022年3月，恒瑞医药的办理层对自家股价的继续跌落，也憋出了回购股票这一“大招”。 3 月13 日恒瑞医药审议经过了《关于回购公司股份方案的方案》，赞同公司运用自有资金，以会集竞价交易方式回购公司股份用于施行职工持股方案。回购价格不超越人民币 60.22 元/股（含），回购资金总额不低于人民币6 亿元且不超越 12 亿元。

　　关于本次回购股份的意图，恒瑞称将用于施行职工持股方案。公司将在股份回购施行完结后36个月内完结颁发或转让。公司如未能在上述期间内运用结束已回购股份，对未运用的已回购股份予以刊出。

　　这一行为，部分媒体解读为“严重利好”，公司办理层面临商场砸出的“黄金坑”现已敞开“抢筹方式”了，股价行将迎来大回转。

　　相较于公告前一交易日的公司每股37.46元的股价核算，流转市值为2390亿元，假定以最大回购资金12亿来核算，可以回购股票量仅为流转股的千分之五，此可谓“无济于事”。

　　不过，尽管商场对此次回购动作的力度和作用仍存在不合，但恒瑞医药的办理层也算是“保质保量”的履行了从前的许诺。2023年3月12日晚间，恒瑞医药发布公告称，23年3月12日，公司本次回购股份期限届满，本次回购股份事项完结，实践回购公司股份约1679万股，占公司总股本的比例为0.26%，最高成交价为44.2元/股，最低成交价为27.08元/股，回购均价约为35.76元/股，成交总金额为约6.01亿元。

　　向来，多家上市公司经过回购股票来提高本钱商场对公司的决心，等同于“劝止”出资者随大流，用脚投票。一起对股票构成“托底效应”，下降股票的卖方压力。事实上，这一行为关于提振出资者的决心的确也发生了阶段性作用。2022年4月25 日收盘，恒瑞报收于29.59元/股，市值1888亿元。 而到2023年3月13日收盘，恒瑞医药股价已达41.42元/股，股价涨幅为40%，市值也随之高涨，到达2642亿元，短短一年不到的时刻内，恒瑞市值暴增高达754亿元。②

　　不过，也有仔细的出资者注意到，在上一年9月，恒瑞医药曾发表2022年职工持股方案，本职工持股方案的参加目标总人数不超越1158人（不含预留比例），其间公司董、监、高不超越15人。股票来历正是公司回购专用证券账户中已回购的公司股份，职工拟受让公司回购股份的数量不超越1200万股（含预留比例）。

　　依据公告内容，公司拟让职工持股方案受让价格为公司回购股票均价的15%，这就相当于恒瑞医药1.5折“发股票”，再核算上这段时刻股价的涨幅来看，这1158名职工可以说是严严实实的“捡”了个大便宜。

　　无疑，这份“诚心十足”的股权鼓励方案会协助恒瑞在困难时期留住中心的职工，在立异药如此内卷的商场情况下，相对安稳的人才团队，或许可以铸成企业立异药转型的柱石。但关于“陪跑”多年的出资者而言，恒瑞医药的此次巨额回购行为看起来就并不那么“友爱”了。有出资者在股票出资群标明，公司这是变相把赢利输出给股东；乃至有出资者标明，“掏空股民”、“坑自家股民”、“有损公济私的嫌疑”等等。

　　与此一起，协作回购利好风闻的发布，恒瑞医药股价上涨的一起，股东、高管，乃至是基金的动作更简单让商场发生“围魏救赵”，保护撤离的联想。上一年10月29日，恒瑞医药在发布2022年三季报后，紧接着公司又发布两位高档办理人员袁开红和孙旭根，别离减持股份31.12万股和10万股的公告。对此，恒瑞医药标明，“二级商场的股价受多种要素的影响，大中小股东都有权合法减持，公司尊重各位股东的权力。”

　　有业界人士以为，恒瑞医药巨额“抄底式”回购简直全部用于股权鼓励而不是刊出，且受益人多为公司主干职工，这样的方案体现出来更多的是对企业本身的决心缺乏，而不是等候和出资者携手并进，等候春暖花开。现在，跟着这一利好全面落地，以及部分基金，高管借利好在股价上涨中顺畅“出逃”，恒瑞医药接下来要靠什么重拾出资者决心？这依然是个问题。

　　3月10日，恒瑞医药发布公告标明，大连万春的母公司收到我国食品药品监督办理局药品告诉件，普那布林的新药上市请求未获赞同。恒瑞医药在公告中也清晰标明，该产品现在没有后续研制方案。

　　这个通报的发布，等同于宣告前期筹资2亿的项目完全破产。而在这一信号发布之前，普那布林就有着“流产”的痕迹。2020年9月,普那布林曾先后取得中、美药监组织在防备CIN范畴的“突破性疗法”双确定。尔后2021年，普那布林的CIN适应症NDA请求先后取得美、中两国相关部分受理并被颁发“优先审评”资历。不过好景不长，在2021年12月，普那西林被美国FDA否决了上市请求。揭露信息显现，普那布林106的II期和III期临床试验患者首要来自于我国和乌克兰，没有美国患者参加，临床入组的多样性不行是普那布林存在的严重硬伤。③

　　在2021年8月，恒瑞医药曾与大连万春签署《普那布林产品协作协议》，并取得在大中华区域的联合开发及独家商业化。假如普那布林成功上市，将丰厚公司抗癌药物的品类。这样的协作方式，假如可以成功推动，就等于给企业插上了新的翅膀，拓荒新的营收途径，构成新的商业化事务方式。

　　而与大连万春的协作遇挫，又给恒瑞的新药探究之路蒙上一层浓重的暗影。有业界人士指出，假使在项目落地初期公司对这笔研制开销作了本钱化处理，普那布林项意图折戟意味着公司要计提减值预备，这意味着恒瑞医药本不超卓的2022年年报恐怕会“愈加丑陋”。

　　实践上，这也仅仅转型苍茫中的恒瑞医药依然难以打通“自研+BD”双循环，找到开展平衡点的又一个缩影。数据显现，恒瑞医药近年来研制费用不断上涨，在总营收中的占比也在继续提高，至2021年其研制投入在总营收中的占比现已到达22.94%，但如此巨额的投入，关于驱动公司成绩增加的奉献真实有限。

　　而BD项目尽管被立异药企遍及视为快速变相产品价值，收回出资本钱的“捷径”，但并不意味着不需要承当危险。从这个事例可以看出，即便是恒瑞医药这样的巨子企业，假使没有满足精准的预判眼光，商场开辟和专业化运作才能不强，收买只会导致公司的现金和成绩就会被敏捷耗费，对企业形成不可逆的丧命损伤。

　　另一则晦气音讯则是高管呈现“辞去职务潮”。上一年全年，恒瑞医药已有至少4名高管辞去职务，依次为张月红、邹建军、陶维康，张晓静，均是副总经理职称。这批辞去职务的高管中，有一位就任时刻仅8个月。

　　高管辞去职务事情中，有一个细节值得咱们要点注重。上一年初，副总经理邹建军辞去职务后，张晓静被内部选拔为公司副总经理兼肿瘤CMO，随后又在同年10月，时刻短就任缺乏一年的技术主干张晓静就仓促离别恒瑞医药。这不由得让人想起在2021年7月，曾被视作孙飘荡要点培育的高端“人才”周云曙，在董事长职位上干了一年零七个月后就宣告辞去职务。

　　这不得不让咱们唏嘘，恒瑞医药肿瘤事务线是否又发生了外界不为人知的“利空”？是否会继续性影响恒瑞医药最为注重的肿瘤管线临床研制作业，全部都要等候时刻来验证。

　　更值得出资者注重的是，恒瑞医药净资产收益率居然下滑到了5.88%。比较2021半年报发表的数据，下滑了整整3%。2022年三季度报，成绩减速体现的愈加完全。三季度净资产收益率下滑到3%。

　　成绩颓势显着的背面，是恒瑞医药拷贝药“根本盘”的步步失守。恒瑞医药2021年上半年拷贝药出售收入为20.1亿元，阅历了一年的职业内卷，22年上半年出售收入下滑至仅为2.5亿元，出售收入下降了17.6亿元，同比下滑88%。用“脚踝斩”一词来描述恒瑞医药的成绩失速也不为过。

　　从拷贝药事务的体现来看，集采对公司生长逻辑的改动现已成为摆在恒瑞医药面前的一道“无解”的难题。恒瑞医药出售的主战场仍是国内，企业无论是出于用赢利交换商场或许打响品牌知名度的视点考量，都必须要参加集采。一旦归入集采，药品出售单价必定大幅跌落；假如不归入集采，处方药直接抛弃了医院途径，只能被逼转向零售商场。

　　跟着集采种类的继续扩容，恒瑞医药的拷贝药将继续接受“低营收、低赢利”的局势，恒瑞医药要想让拷贝药的收入赢利完结增加，就只能靠归入医保后药品放量了，至于跟着疫情防控的铺开，恒瑞拷贝药品何时可以真实迎来“放量”的节点，现在看来依然难以预测。

　　到2022年6月，恒瑞医药立异药上市数量11款。阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马、氟唑帕利、海曲泊帕等多款立异药履行新的医保商洽价格，医保出售价格均匀下降33%，叠加疫情重复、产品准入难等要素，立异药收入的增加较为缓慢，且还面临着跨国企业原研药同类竞品的围歼。⑤

　　尽管恒瑞医药在半年报里提到了“双通道”方针，方针着重对商洽药品施行分类办理，关于临床价值高、患者急需、代替性不高的种类，要及时归入“双通道”办理药品规模。立异更具有“代替性不高”的特色，更简单入院出售。但实践上，受制于当时竞赛方式的杂乱，这关于恒瑞医药的利好驱动起伏依然较为有限。就拿恒瑞旗下立异药恒格列净与竞品达格列净比较，既不具有价格优势，又不具有商场掩盖优势，完结包围难度仍旧非常巨大。

　　好在，在我国品牌出海布局加快的时刻节点上，恒瑞在立异药事务上的突破性发展或许从必定程度上缓解国内商场“烈性竞赛”的压力。本年的2月12日，恒瑞医药曾发布公告称，公司自主研制的抗肿瘤立异药EZH2制剂SHR2554项目成功license-out。依据协议条款，恒瑞医药将收取1100万美元的首付款，并有权收取最多6.95亿美元的潜在开发及出售里程碑付款。

　　整体来看，在“BD+自研”方式依然处于探究期和混沌期的局势之下，恒瑞医药的转型之路仍旧还很久远，普那布林失利尽管缺乏以成为压垮骆驼的最终一根稻草，但也满足给这家企图经过“奋力一搏”走出中年危机的巨子敲响警钟。

　　①2023.3.10，每日经济新闻，《恒瑞医药：普那布林的新药上市请求未获赞同》

　　②2023.3.14，界面新闻，《恒瑞医药完结6亿回购方案，医药股掀回购潮》③2022.12.7，21世纪经济报导，《抗癌新药普那布林在美上市受挫 孙飘荡回归恒瑞医药“首秀”项目堕入未知数》

　　④2022.8.21，我国证券报，《恒瑞医药：2022年上半年净赢利21.19亿元 同比下降20.55%》

　　⑤2023.3.14，钛媒体APP，《恒瑞医药转型期“添堵”，巨额出资的立异药被中美双否决》