期望咱们每个出资者都能树立合理的剖析结构。而现金流贴现模型的正确了解是这个作业的开端。祝福咱们出资愉快！
财物价格每天都在动摇。有时分像浪花，有时分像潮汐。200多年来，一代又一代的智者付出了自己的才智和考虑，企图寻觅到财物价格动摇的奥妙。有一个模型自从提出来之后，一直占有出资者剖析图谱中最中心的方位。它便是现金流贴现模型。
依据不同财物的现金特点，该等式会有不同的改变。首要改变会集在现金流特点、存续期长短、折现率意义等上面。咱们能够把现金流特点、存续期、折现率称之为定价三因子。运用该模型需求留意的当地。假如股票不上市，那么所投股票的价值就应该满意现金流贴现模型。相似的，一切的财物，假如不是上市买卖的话，其价值就应该等于该财物在存续期内供应现金流的现值之和。但有了上市买卖这个场景，财物价格变得愈加不安稳，因为不同买卖者所面对的信息不同，解读定论不同，对财物价格远景的预期就会不同，所以就有买卖价格。这个买卖价格或许会高于财物价值，也或许会低于财物价值。是高于仍是低于，这个判别也是片面的，并非有一个客观的标尺。这便是出资的难度。
股票财物的现金流贴现模型，最重要的改变是现金流的特点。抛开买卖要素，出资股票应该便是出资企业的股权。企业的股权是一种剩下分配权益。享用公司在付出一切本钱和利息之后的净赢利的分配。因而股票财物的现金流贴现模型上的现金流原则上应该等于公司的净赢利。已然股票财物的现金流贴现模型中，分子项是企业的净赢利，那么它自然是动摇的。不同企业赢利的安稳性和添加性是不同的。这决议了不同企业的股票价值是不同的。
其次，关于股票而言，该模型的N是一个很重要的但简单被咱们疏忽的变量。该变量表明的是企业的存续期。被人们疏忽是因为，大大都出资者出资股票的持有期限是比较时刻短的，不需求考虑企业的存续期问题。但关于长时刻出资者而言，不得不考虑企业在未来还能活多久的问题。巴菲特在新冠疫情期间决议底部砍仓航空公司，其根本的逻辑是，因为对新冠疫情的后续演绎十分不确认，他不知道航空公司在未来还能不能活下来。依照巴菲特的原话，他不知道，未来人类仍是否需求飞机。
终究，股票财物的折现因子也具有特别性。关于股票而言，r=Rf（无危险利率）+ERP（股权危险溢价）。Rf衡量的是无危险利率，一般来说用十年期国债收益率作为替代。很显然这个利率受到了钱银方针，经济景气量的影响。ERP（股权危险溢价）衡量的是出资者乐意承受多高的预期收益率来出资股市。很显然，该目标能反映出资者的危险偏好。假如股权危险溢价过高，阐明危险偏好较低。但该目标是整个模型中比较艺术的部分，因为出资者的心情是不行捉摸的，也很难猜测。财物定价模型中的折现率本质上是出资股票财物的一种时机本钱的衡量。咱们出资股票财物的收益率至少要等于r,不然我没有必要出资股票。
结合上述剖析，咱们能够归纳一下（图2），剖析股票财物的中心要害，最重要的是盈余巨细及其添加，其次是无危险利率，其次是危险偏好。
债券财物的定价也适用现金流贴现模型。可是债券财物的定价三因子都有自己的特征。
首要，现金流特征上，债券财物取得的是票面利息和晚期的本金。大大都债券的票面利息是固定的，在购买债券之前现已约好好了，比方票面利率的5%。其次，现金流的时刻散布上也有特征。在债券到期前的每一期都是相同的且占比较小的利息现金流。债券到期晚期是本金+终究一同利息。也便是说，全体现金流中的大头是终究一期的本金，前面的都是小头。因为这样的时刻散布结构，给予了庞氏圈套的时机。所以，在借债的时分，对方资质和信用是做要害的。不然的话，简单堕入“你盯着他人的利息，他人盯着你的本金”的圈套之中。
其次，债券财物的现金流的存续期一般都是提早确认了的，一般会少于10年。因为时刻越久，咱们对借债人的资质越高。事实上，只需少量主体能够发行超越10年的债券。比方主权政府，大型银行等。
终究，债券财物的折现率便是无危险利率Rf。能够以为，Rf是出资债券的时机本钱。
正如债券财物具有以上这些特征，所以在剖析债券财物时，最重要的剖析是违约危险和Rf的走势。因为利息和本金都是现已确认的。只需违约危险和无危险利率是会变的。
房地产现金流也有本身的特征。地产财物的现金流本质上是租金，并不存在像债券那样偿还本金的问题。租金的回收率具有较高的确保。租客一个月不交租金，房东将有权没收其押金，并将寻觅新的租客。只需在经济危机时，大面积的租客违约，长时刻找不到租客的现象会存在。此刻对地产的价格会形成较大的冲击。与此同时，咱们看到，租金还具有添加特征。尽管添加的速度较慢，但全体上是添加的。一般来说，租金的添加和通胀的起伏根本适当。因而房地产也是一个抗通胀的财物。
房地产的存续期也很长，比大大都企业还要长。房产建好之后，一般能够存续数十年，乃至百年。房地产现金流的折现率也能够用无危险利率。这一点和债券没有太大的差异。
基于此，剖析地产的价值首要剖析的点是租金率和租金的添加，其次是无危险利率低改变。因为地产是持久期财物，所以无危险利率的改变对地产的价值影响较大。所以一般来说，降息会推升房价。
股票、债券、房地产的定价原理都能够用现金流贴现模型，差异是现金流的特点、存续期的特征、以及折现率的内在。表1罗列了三类财物定价上的首要差异。
上文咱们首要讲的是生息财物的定价原理。所谓生息财物，便是出资该财物，是会产生新的现金流的，不管这个现金流是净赢利，仍是利息，仍是租金，本质上是一种生息财物。可是在实际世界中，还有许多财物是不生息的。比方黄金，原油，农产品等大宗产品。这些财物怎么剖析？他们的定价原理是什么？
黄金本质上是一种特别的钱银。尽管各国都明文规定，日常经济买卖中不允许运用黄金，可是全世界首要央行都许多持有黄金，一般民众也有保藏黄金的习气。因而，从本质上，黄金依然是一种特别的钱银，并且是什物钱银。因为黄金在全球是通用的，各国央行都供认的。所以它也是世界储藏钱银。这样的话，它就成了美元的竞争对手。
钱银的价值在于供应流动性。但黄金只能在特别时分供应流动性，比方战乱，恶性通胀的时分。这约束了黄金的价值。咱们从黄金是一种什物世界储藏钱银的视点去了解黄金的价值。已然是什物钱银，并且黄金的新增供应是稀疏的。所以能够以为黄金的价值是根本安稳的。咱们能够从黄金作为美元的竞争对手的视点判别黄金的价值。
咱们假定T=0期 黄金的价格为1000美元/盎司，同期通胀指数为1。T=10期后，通胀指数为1.10，也便是说，物价水平上涨了10%。因为黄金是什物钱银，假定这一期间黄金的供应没有添加，那么T=10期，黄金的价值应该等于T=0期的黄金的价值。也便是说，T=10期，黄金的美元价格应该和T=0期的美元价格。那么T=0的美元价格在T=10期为1100美元。所以黄金在T=10期为1100美元。从这个意义上讲，黄金是一个零息债券，生息率和通胀率持平。
关于原油、焦炭、农产品等大宗产品的价格，他们的价格首要受供应和需求影响。剖析这些财物的结构根本树立在经济学的供应需求结构上。把影响供应和影响需求的要素确认好，并且清晰每一个要素的重要性。然后结合详细的时空布景，详细剖析哪些变量会成为主导变量，然后得到剖析定论。
以原油为例，原油价格彻底因为原油的供应和需求决议。在需求比较安稳的时分，供应的改变起主导作用。一般来说，原油的需求根本安稳，所以原油价格的动摇首要来自供应侧。这些要素包含OPEC+的会议精神；美国页岩油的挖掘情况；地缘政治对中东产油国的影响等等。需求方面在特别时分会产生影响。比方2020年新冠疫情以来，全球的航线大幅锐减，整个原油的需求大幅下降，原油价格从前一度跌破20美元/桶。除此之外，原油的长时刻需求还受到了绿色动力技术发展的要挟。
因为影响原油价格的变量许多，并且许多要害变量还和政治挂钩。这关于许多一般出资者而言，这是很难把握的。穷其一生或许也很难成为一个中东问题专家。所以一般情况下，不主张咱们战略性装备这些要害变量不行控不行测的财物。
万变不离其宗。咱们只需把握了财物定价的根本原理，在剖析财物价格的时分才干有的放矢。
以股票为例，任何事情或许改变的产生，咱们要诘问的三个问题是：它是怎么影响企业的盈余及其添加；它是怎么影响无危险利率；它是怎么影响危险偏好。
咱们以降准对股票市场影响为例加以阐明。央行降准后，依照方才的思路，咱们应该问：该方针会影响企业盈余吗？会影响无危险利率吗？会影响危险偏好吗？其他方针、改变都能够沿着这样的思路去考虑。
因为降准后，原本以一部分准备金贮存的资金得以开释，这会产生新的钱银供应量。与此同时，银行经过廉价的准备金置换MLF，银行端的负债本钱下降，这有助于银行财物端的利率要求，然后到达降息的意图。
因而，降准会有助于下降企业融资本钱，进步盈余，促进盈余的添加；降准下降了银行端的本钱，无危险利率或有下降。降准或引发更大的宽松预期，无危险利率还或许会进一步下降。但降准终究能否带来股票市场的上涨，还要看同一时刻是否有产生其他的负面音讯来进行下一步讨论剖析。
财物定价的模型会层出不穷，但现金流贴现模型能够称之为财物定价模型的柱石。关于股票、债券、地产等生息财物，根本都适用现金流贴现模型，中心的差异在于现金流的特点、存续期的特征、以及折现率的内在。而这也是中心的“定价三因子”。非生息财物首要运用供求结构。对这些模型和结构的深刻了解，是咱们知道财物价格的根底。关于出资者而言，重点是重视生息财物的定价原理。这是咱们财富首要装备的方向，也是为出资者发明报答的最重要的部分。
*危险提示：出资人应当仔细阅览《基金合同》、《招募阐明书》等基金法令文件，了解基金的危险收益特征，并依据本身的出资意图、出资期限、出资经历、财物情况等判别基金是否和出资人的危险承受能力相适应。基金过往成绩及其净值凹凸并不预示其未来成绩体现，基金办理人办理的其他基金的成绩并不构本钱基金成绩体现的确保，文中基金产品标的指数的前史涨跌幅不预示基金产品未来成绩体现。基金出资需谨慎。回来搜狐，检查更多
