我国股票商场上，一家上市公司一起发行A,B两种股票，别离在A股商场和B股商场买卖，构成所谓的商场切割准则。A,B股同股不同价歪曲了商场定价机制，一起，导致B股商场在敞开后大幅震动，引发商场的非理性行为。

　　商场切割也为商场进一步开展遗留了一个难题：兼并B股和A股商场是一个亟待处理但并非简略的问题。B股商场自身的成功与否现在尚无结论，但这个商场的存在，以及与A股商场在一系列方针改变中的联系演化，为咱们研讨准则转型中出资者行为供应了样本。

　　经过对B股商场上商场切割性、准则演进轨道、出资者心思改变和股票商场动摇的调查，评论出资者认知习气对不健全的准则误读并导致准则失利的机理，并引进出资者心思套利形式，解说B股商场敞开前后不同的股票价格走势构成的原因。

　　我国B股商场概略及A,B股价格趋势的解说。我国股票商场切割为A,B股这种准则组织开端的意图是为企业直接对外融资供应方便，处理国内存在的外汇缺少等问题。沪深B股商场树立于1992年。1992年5月，沪市B股摸上前史高点140.85点，1999年3月，沪深B股别离创下21.24点和323.19点的前史新低。

　　到2003年末，沪深B股共有上市公司111家，其间沪市54家，深市57家，共筹资46.27亿美元，其间初次发行筹资43亿美元，配股筹资3.27亿美元2001年B股商场敞开前走势相对独立，既没有与A股商场联动，也没有与境外商场树立很强的相关性I这一阶段，总体上，B股商场处于极不活泼的状况，活动性差，交投清淡。

　　2001年2月19,B股呈现价升量增的态势。6月1日，B股开端回落，之后呈现深度调整行情。这一个时期以及之后，最显着的改变是B股商场与A股商场走势的相关性日趋显着。

　　我国B股商场有两个值得注意的特征：一是B股商场存在大幅折价现象，即：与A股同类股票比较B股股价很低。国外的研讨和实证证明：假如存在商场切割，对外敞开的股票相对国内的股票存在溢价现象。

　　他们以为，当存在这种商场约束时，对国外出资者敞开的商场(比方，B股等)与国内商场(对国外出资者不敞开)比较，有一个溢价，即，对外资敞开的商场股票价格高于国内商场Hietala指出，构成这种现象的原因是国内的出资者不能经过世界商场涣散国内危险。

　　国内的出资者承当的危险大于国外出资者，要求更高的预期收益率来补偿危险，这样，即期的股票指数就会走低二我国的状况恰恰相反，国内同类股票（A股）的价格相关于对外资敞开的股票（B股）价格高出70%（B股敞开前）。

　　A股和B股的买卖没有时滞，两个商场对盈利和本钱利得均不纳税，为什么会呈现这种反常的现象呢？国内的一种解说是外币存款的利率比人民币存款利率高大约70%,因而，B股商场价格比A股商场低70%是正常的。

　　其间原理是：外币存款利率高于人民币，B股的规范市盈率低于A商场（规范市盈率是存款利率的倒数），因而，B股商场的价格低于A股商场Yin-HuaYeh,Wei-ChunChen和Fu-Jen以为A股流通股份额小是构成A股相比照股溢价的首要原因。他们从供应的视点来解说A、B股的价格差异。

　　A股商场价格高企，首要是A股票的供应缺乏构成。AsaniSarkar和LifanWu从信息不对称的原理解说这种现象。因为，B股商场的出资者因为语言障碍，国内信息发布准则不健全等要素，对B商场上同一种股票的信息，没有国内A股商场上的出资者了解得多，两者之间存在信息不对称。

　　因而，B股商场的出资者处于信息晦气位置，承当的危险大，因而，要求的预期收益率高，这样，构成B股商场的即期指数跌落，低于A股商场8。别的，B股商场不活泼，活动性比较差，这也是B股价格低于A股价格一种解说。

　　B股商场的另一个特征是，B股对内敞开之后，价格暴涨暴跌，一度极端活泼，其走势也不再独立，与A股商场构成协整联系。关于这个特征构成的原因现在尚没看到学术界的剖析解说。咱们的研讨对这个现象测验给出解说。

　　准则诱致型认知成见及构成机理。行为金融学以为因为有限理性，人们在不确定环境中的决议计划会呈现比方短视、丢失逃避、非贝叶斯概率改善、过度自傲等认知成见，这种认知成见植根于出资者固有的心思结构之中，学习和实践能够削减这些认知成见，但无法彻底消除（见榜首章文献总述）。

　　前述评论中，咱们提出，我国的出资者还存在另一种后天的认知成见。在证券商场或股票商场，当出资者长时间处在准则不健全和准则缺失、准则误设的环境之中时，出资者会构成对准则的系统性过错认知，对过错的准则环境发生认同感和依赖性。这种因为准则环境构成的认知成见便是准则诱致型的认知成见。

　　在这种状况下，过错的准则被当成合理的存在，而一旦正确的准则被引进时，认知成见又会把正确的准则当成过错的准则。榜首，这种认知成见很难说是彻底非理性的。这种认知成见经过出资者的买卖变成商场行为时，有很大的团体心情特征，对商场发生巨大的噪音搅扰，乃至主导商场走势。

　　但这种认知成见是出资者习气性的理性挑选。因为在一个因为准则要素导致的过错认知占主导的商场，正确的认知便是逆市而动，必定要被强壮的噪音买卖者逐出商场。在这样的商场环境下，理性的出资者的理性挑选便是经过学习、习气，变成一个具有某种必要的认知成见的老道的出资者。

　　第二，这种认知成见一旦构成就会具有必定的安稳性，安稳的认知成见构成认知惯性而且在此根底之上构成行为金融所谓的“参考点”一误的认知把自己树立成规范。社会化了的个别的认知参考点经过买卖行为反效果到股票价格的走势之中，使整个股票商场的走势具有以自我为参考点的某些特点。

　　这样的商场，价格走势具有某些慵懒，商场在一个一个周期内，仿制曩昔，重复自我。商场进入一个难以打破的怪圈循环中。第三，准则诱致性的认知误差对准则改造有消解效果。消解的途径有两个：一个是回绝准则革新（比方国有股减持被商场否决），使新准则彻底失效。

　　新的准则引进在方针上与现存准则有矛盾，一起与商场占主导的利益集团的团体认知不恰时，这种新准则就会被集团的团体习气认知当成过错的，或不行承受的准则设置。在股票商场上，占主导位置的利益集团具有适当的商场力气，能够在必守时期内，使商场的走势违背方针当局的方针区间，乃至到达方针当局难以承受的起伏。

　　方针当局必须在准则的长时间功效和商场的短期安稳之间做出取舍，这时献身新准则是符合政府行为理性的挑选。

　　商场敞开准则与出资者行为进化。商场敞开是我国股票商场化开展的一项重要的准则组织，它对出资者心思和行为发生多方面的影响。行为金融学以为出资者并非彻底理性，出资者在不确定环境下的决议计划受固有的心思成见的影响很大。

　　行为金融学对出资者认知成见的研讨根据老练商场，是对静态状况下出资者心思和行为的描绘，我国股票商场面对逐渐对外敞开的进程，出资者心思和行为处于动态的外部环境影响之下，这个特别时期出资者心思和行为的共同性行为金融学理论难以全面描绘。

　　咱们引进敞开性这个准则要素开展出一个解说结构，运用准则诱致型的认知与行为成见，对我国股票商场在逐渐敞开条件下存在的心思认知成见和噪音行为以及其改变进程作一个测验性的解读。树立了一个简略的博弈模型，剖析股票商场敞开前后出资者行为形式的改变及对股票商场动摇性的影响。

　　的剖析证明：商场敞开前，因为商场的博弈双方为同质的出资者，组织出资者设庄操作商场是博弈的仅有均衡解，股票商场的投机性较强，引致股票商场的动摇性亦较大。

　　股票商场敞开后，商场由两方博弈变为三方博弈，且加入了不同质的出资者，在商场博弈我国内的组织出资者设庄的本钱太大，理易是博弈的仅有均衡解，商场的投机性下降，动摇性亦随之下降，出资理念向理性改变。还评论了QFII准则的发动以及商场敞开对我国股票商场带来的或许的改变。

　　我国股票商场的敞开问题评论。商场的不彻底敞开是我国股票商场的首要特征之一。

　　首要表现在两个方面：微观地看，我国尽管敞开了常常项目账户下人民币的自在兑换，但本钱项目总体上仍然没有敞开，本钱活动受严厉约束，世界本钱无法直接进入我国的股票商场进行横向套利。

　　国内本钱也无法直接进入世界商场进行横向套利，这种格式是国内本钱商场与世界本钱商场之间的内涵相关被堵截，两个商场在相同的世界经济环境下，走出各自独立的商场行情。

　　微观地看，我国股票商场对外资进入严厉约束，只是经过树立B股、H股变通地、单向度、小口径地敞开股票商场，以此趋利避害，招引世界本钱。为了阻隔世界本钱对国内金融、经济的冲击，国内股票商场从根本上讲还有对外资敞开。这种格式构成的成果便是国内股票商场与世界股票商场彼此独立，表里商场之间没有协整联系。

　　2002年12月1日起施行的QFII是一个在本钱项目仍然控制的布景下，学习世界经历有极限地敞开我国股票商场的过渡性准则组织。这项准则组织经过开始运转尚没有对我国的股票商场发生整体性的影响。跟着我国股票商场的发育、金融监管准则的完善和人民币彻底自在兑换的完成，我国股票商场将进一步敞开。

　　关于引进QFII准则的含义国内学术界论述颇多。周杰，王性玉和姚洪心经过博弈模型进行剖析，首要结论是QFII将成为我国股票商场上的主导力气，并引导商场出资理念有外生性的资金驱动向内生性的价值驱动改变。

　　以我国股票商场的准则特征为根底，也树立一个简略的博弈模型，剖析股票商场敞开前后出资者心思和行为形式的改变及对股票商场动摇性的影响。

　　与周杰，王性玉和姚洪心要点剖析信号传递不同，咱们的博弈模型侧重剖析我国股票商场敞开后，商场博弈结构从两方博弈变成三方博弈前后，博弈各方心思和行为挑选的改变，以及这种改变对股价动摇性的影响，从而点评商场敞开对出资者微观买卖行为和股票走势带来的或许结果。回来搜狐，检查更多