新华财经北京11月30日电（可达）11月中旬以来，洛克资本跑路事件、华软新动力踩雷事件扰动金融行业，更引发了市场对私募基金投资风险的关注和担忧。

  近日，新华财经就私募投资风险与识别、信托FOF发展等话题，专访了重庆信托权益资本部总经理杜放。杜放曾先后在公募、信托等机构任职，主要专注于标品投资，由其担任投资经理的系列FOF产品曾获“一年期混合类TOF/FOF产品金牛奖”，复合型的职业履历让其在信托行业向标品转型的过程中拥有更宽广的视野。

  杜放认为，随着近些年股票多头和量化私募先后崛起，私募基金是发展比较快的资管业态，目前一些大的私募基金已超越了中型公募基金的权益管理规模，但是整个市场还是以中小私募管理人为绝对多数，这其中不可避免存在优胜劣汰、良莠不齐。

  比如，有的私募管理人规模扩大后业绩衰减，这是单纯的业绩、模型问题。还有的是“买家秀”“卖家秀”不一致，做出向外界推介时方便宣传、漂亮的“橱窗产品”募资，但是实际买入体验很差。

  “这些现象都是存在的，但是大多数这类管理人会在市场的竞争、演化中被淘汰，投资人和机构一定要做好功课、分散投资，基本能规避绝大多数问题，或者尽可能降低对资产组合的影响。”杜放表示。

  而作为投资人和机构，更需要警惕的是另一种真正的私募暴雷。“一些管理人浑水摸鱼，借助私募市场发展的热点募资，但实质上是假量化、假资管。比如债券的‘结构化发行’，更不可思议的是蓄意的资金挪用，甚至不乏销售机构炮制假私募自融，这些在市场发展和规范过程中一直不时出现，只是个别的事件影响相对来说比较大，才受到市场的关注，比如‘阜兴系’，还有这次的‘杭州私募跑路事件’。”

  杜放判断，投资者没必要因此影响对绝大部分私募和FOF产品的信心，特别是在持牌金融机构上线的产品。但在实践当中，要注意尽调和验证业绩的真实性，比如通过大的金融机构、代销渠道了解管理人情况，看基金经理的背景、经验是否能和策略匹配。

  “我们配置的方向包括私募、公募和资管产品。我们对私募基金整体的看法不会因为这次事件有大的改变，私募市场一直在受到规范。那些长期资金市场早期脱胎于游资做庄、P2P以及非资管目的开设的私募管理人会被市场和监管淘汰，生存空间越来越小。”杜放表示。

  杜放同时提及，这次的事件也给金融机构提出了新的要求：FOF和托管机构一定要做好私募基金的准入和投后管理，从目前已经披露的情况去看，当事FOF机构理应有很多的办法事先察觉缺陷，是管理上的第一责任人，托管机构也很难完全以对多层嵌套无知为推脱而免责，所以还是要选择风控合格的机构进行委托组合型证券投资。

  对于“问题产品”的分辨，杜放表示，这次出事的两类私募产品是“不设托管”产品和“多层嵌套”产品，都能够说是“历史遗留问题”，目前存量产品已经很少，并且相关漏洞随着中基协新规征求意见，很快会被堵住。

  “投资者购买私募基金还是首先要看托管机构和代销机构的资质，不宜从不具备私募基金销售资格的渠道买产品。”杜放再次强调。

  其次是私募产品具体策略存在的风险问题。杜放表示，不同策略的风险点不一样，在现在的大环境下，要比较警惕两类私募基金管理人：

  第一类是私募债券基金中以合规和监管“擦边球”为主要利润来源的策略，比如以债券结构化发行为主的管理人，未来很可能面临罚单、被追缴等风险，带来公司治理上的问题；第二类是真实杠杆率比较高的策略和管理人，比如今年比较火的微盘股DMA策略，本身是管理人通过场外衍生品加杠杆的自营行为，但个别私募为了获利，向不符合期货和衍生品资质的投资者销售DMA劣后或者夹层，万一劣后客户的承受力不足，可能带来纠纷，作为机构对完全依赖这类发展路径的私募基金会保持距离。

  对于个人投资商该如何在选择私募产品时“避雷”，杜放表示，可以注意几个简单的常见指标：要认购的产品有无另外的投资人，投资人是不是由大的持牌机构渠道代销；产品管理人管理规模扩张的速度，一般速度越快就要越谨慎；管理人实际控制人是否有实业投资或者其他非资管关联方背景，以及核心基金经理的稳定性、是不是真的存在持股。

  “其实，FOF是一个门槛不高的产品形式，本质是组合投资，当前无论是互联网基金销售经营渠道的组合推荐，还是被市场和业内给予比较高期望的基金投顾，这一些产品其实都有组合投资的概念在其中，彼此存在竞争关系，甚至个别FOF、投顾组合本质上是一些财富机构的销售行为，只是简单搭配几个本公司架上产品的组合，因此很难做到绝对收益。“杜放认为。

  “但FOF又是个真正要做好很难的产品，核心还是以投资为第一目标，以客户为中心。具体实现路径是多元的，可以是多资产多策略，也可以是单一策略的精选组合。”他介绍，信托公司当前的FOF主要有两种路径，一是从多资产多策略的各类逻辑出发，均衡配置跨资产和跨策略的FOF，更多依靠配置获得收益；二是主要依托于一种或两种资产，比如公募基金、ETF、指增，做资产、品种、子产品的轮动，更多依靠择时获得收益。“我们更多偏重以多资产多策略为主的FOF路径，可以对市场和资产择时，但最好能够降低对具体产品的择时。”

  杜放注意到，资管产品净值化后中低波动产品的市场出现了缺口，近两年很多普通投资者，甚至包括高净值客户，都会存在焦虑。

  ”一方面各类资产、策略的波动在上升，资产的贝塔周期不佳，比如说抱团基金的破灭，对很多信托客户特别是大资金来说，动不动20%、30%以上的回撤其实是不能容忍的，越高净值的客户越是追求中等稳定收益，甚至中等偏低收益；另一方面，其实整个资管市场的中低波动产品供给减少了，传统上银行、信托的固收产品有相当部分是非标，但是房地产市场的调整导致合适的低风险非标资产大量减少。大家经常说非标替代产品，但是目前来看，真正能够替代的路径不多，低波动FOF算是其中之一。”杜放表示。

  随着市场上单一策略的波动率增加，大类资产自身的趋势性行情慢慢地减少，资管产品全面净值化， FOF的稳健和平衡性应该就是它的最大卖点。由于当前公募基金的主流还是相对收益为主的，因此私募基金在FOF中的角色逐渐重要，特别是私募量化、套利、CTA等公募和其他资管行业很少涉及的策略，对FOF本身的收益来源和资产分散提供了新的思路。

  杜放表示，信托和私募的联系是金融机构里最早的，比如中国龙系列（注：云南信托的中国龙系列私募产品始自2003年），但是当时信托的角色还是通道和服务，通过私募给信托做投顾的形式，实现了交易和策略的分离，在阳光私募发展的早期解决了市场信任问题。随市场的发展，信托公司从阳光私募的服务角色起步，开始慢慢地开展主动管理的TOF业务，能确定，FOF是未来信托的重要方向之一。

  “一般把FOF分为低波动、中波动、高波动三类。信托机构的FOF产品一般以中低波动为主。我们的定位是取得比常见的低风险固收产品稍高一些的收益，但是回撤优于单独购买的大部分市场公募和私募产品，从性质上也是多资产、多策略的产品为主。”杜放介绍道。

  “同时，信托的优势还在于独立性和财富客户的积累。”杜放提到，一方面信托公司没有交易量上的考虑，不会为了交易托管之类的对价去和私募谈合作，这样更容易挖掘到好的管理人；另一方面，作为持牌金融机构，信托公司的风控比私募FOF机构更严，且长期主要服务中国高净值人群，20多年的信任依然是存在的，并且高净值客户普遍追求稳健，也更加容易接受多资产、多策略均衡配置的理念。

  杜放最后坦言：“但也需要承认的是，从一个贷款机构向投资机构的转变是艰难的，需要做机制和决策上的改变，需要信托公司发挥自己的创新能力。”